中钨高新-公司首次覆盖报告：国企改革提升经营活力完善深加工领域产品布局-230407（27页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 中钨高新(000657.SZ)2023 年 04 月 07 日 买入买入（首次首次）所属行业：有色金属/稀有金属 当前价格(元)：13.19 证券分析师证券分析师 俞能飞俞能飞 资格编号：S0120522120003 邮箱： 张崇欣张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱： 研究助理研究助理 康宇豪康宇豪 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-14.96-20.92-18.28 相对涨幅(%)-15.31-21.81-21.85 资料来源：德邦研究所，聚

2、源数据 相关研究相关研究 中钨高新中钨高新（000657.SZ）：国企改：国企改革提升经营活力，完善深加工领革提升经营活力，完善深加工领域产品布局域产品布局 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 投资要点投资要点 中钨高新是全球最大的硬质合金产品综合供应商中钨高新是全球最大的硬质合金产品综合供应商，国企改革提升经营活力，国企改革提升经营活力。中钨高新产品覆盖钨产业链全线产品，业务结构丰富，兼具产业链协同与应用协同。2021 年，公司硬质合金产品产量超过 1.3 万吨，占国内硬质合金产量 27%，位居世界第一，继续巩固在中国钨行业的龙头地位。国企改革稳步推进，公司经营活国企改革稳步推进，公司经营活力

3、提升力提升。2018 年，中钨高新成功入选国企改革“双百行动”综合改革试点企业。公司紧抓改革契机，在内部管理与业务优化上加大投入。2018 年以来公司人均创收明显提，公司经营活力提升，国企改革初有成效。托管资产有望注入，前端产品盈利能力有望提升托管资产有望注入，前端产品盈利能力有望提升。中钨高新受托管理范围内的钨资源储量、钨冶炼年生产能力均居行业前位，有力地保障了公司原材料的供应能力。托管资产达到相应条件后，可优先注入上市公司体内。与同行对比来看，公司毛利率与公司产品、原材料自给率高度相关，中钨高新原材料自给率低，毛利率低于同行。原材料自给率低将对公司毛利率产生较大影响。若原材料自给率较低，在

4、原材料价格上行与下行时均会承担较高的成本风险。原材料价格上行时产品成本提升，成本风险较大；原材料价格下行时，如果未及时调整原材料库存，易导致产品原材料成本高于市场水平。待矿山资产注入到上市公司体内，原材料自给率提升，公司盈利能力有望明显提升。完善深加工领域产品布局，业务结构持续优化完善深加工领域产品布局，业务结构持续优化。公司业务结构持续优化：1）前端产品生产工艺智能化改造：株硬公司推进对中粗碳化钨粉智能生产线技术改造项目；2）加大深加工领域投入力度：硬质合金刀具：子公司株洲钻石是国内硬质合金数控刀具龙头，产品种类丰富，具备数控刀具中数控刀片、刀体、整体刀具等全线产品。PCB 微钻：公司在材料

5、端、产品端、生产端不断加强投入，巩固冠军地位。钨丝：中钨高新子公司自硬公司的优势产品之一为顺应光伏行业需求，公司增加钨丝产能。投资建议：投资建议：我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 136.36、156.09、179.13亿元，yoy+12.8%、14.5%、14.8%；归母净利润分别为 5.97、8.38、11.25 亿元.yoy+13.1%、40.5%、34.1%；分别对应 PE 23.77、16.92、12.61 X，估值具备性价比，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：制造业景气度恢复不及预期；企业改革效果不及预期；新产能投放进度不及预期；钨丝产业化进程受阻。-

6、34%-17%0%17%34%51%69%2022-042022-082022-122023-04中钨高新沪深300 公司首次覆盖 中钨高新（000657.SZ）2/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)：1,075.53 流通 A 股(百万股)：947.69 52 周内股价区间(元)：8.48-17.67 总市值(百万元)：14,186.20 总资产(百万元)：11,262.48 每股净资产(元)：4.99 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 20