【研报】银行业：银行股十年复盘至暗已过静待花开-20200716[27页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 深深 度度 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 银行银行 推荐推荐 （ 维持维持 ） relatedReport 相关报告相关报告 十年变迁， 从成长走向稳健 银行业近 10 年基本面复盘 2020 年 3 月 20 日 emailAuthor 分析师： 傅慧芳 SAC：S0190513080006 assAuthor 陈绍兴 SAC：S0190517070003 研究助理： 李英 投资要点投资要点 银行股银行股大上涨行情启动的核心逻辑均在于市场对经济修复

2、预期发生实质大上涨行情启动的核心逻辑均在于市场对经济修复预期发生实质 性好转。性好转。1）08-09 年：年：金融危机后宽货币、宽信用政策托底经济，市场对 系统性风险担忧缓解，银行股上涨行情启动。2）12-13 年：年：欧债危机冲击 下国内 GDP 增速破 8，但受制于通胀、地产，央行宽货币时间、力度有 限。12 年 4 季度经济数据持续改善， 经济修复预期好转， 银行股上涨行情 启动。3）14-15 年：年：14 年全球经济步入下行周期，央行连续降息降准托底 经济， 银行股上涨行情启动。 4） 16-18 年：年： 货币宽松下经济数据持续好转， 银行股上涨行情启动。5）19 年：年：海内外风

3、险缓释，经济数据持续向好， 银行股上涨行情启动。 经济修复预期改善后行情启动，但中期上涨行情需由基本面支撑。经济修复预期改善后行情启动，但中期上涨行情需由基本面支撑。1）08- 09 年年刺激政策出台、 经济修复预期改善后行情启动， 但上涨斜率提升于经 济数据持续改善、经济修复预期不断得到验证之时。2）16-18 年年行情启动 于经济数据持续好转，后续经济复苏并未被证伪，同时 16 年 9 月银行不 良见顶、基本面进入上行周期，经济与银行基本面支撑长达 2 年的慢牛行 情。3）12-13 年行情、年行情、19 年行情年行情回撤均源自于经济复苏预期被打破。 银行板块既能赚钱又能跑赢大盘的情况一般

4、发生于行情开始或者行情结银行板块既能赚钱又能跑赢大盘的情况一般发生于行情开始或者行情结 束前市场风格切换、板块轮动时。束前市场风格切换、板块轮动时。每一轮上涨行情中，板块内部个股分化 较大，从历史经验来看，个股获取超越板块的相对收益取决于三点基 本面上的高成长性、业务模式特色以及涉及热门题材概念。 不良、 让利与资管新规等银行股三大估值压制因素逐步解除不良、 让利与资管新规等银行股三大估值压制因素逐步解除， 板块绝对收， 板块绝对收 益窗口有望开启益窗口有望开启。1）宽货币宽货币+宽信用下经济复苏预期不断得到验证，资产宽信用下经济复苏预期不断得到验证，资产 质量悲观预期改善， 银行股估值压制的

5、重大负面因素之一解除。质量悲观预期改善， 银行股估值压制的重大负面因素之一解除。 二季度以 来工业增加值、发电量、 PMI、地产开发投资完成额均处于触底回升态势， GDP 增速相对一季度大幅改善。我们认为随着经济复苏预期不断得到验 证，银行板块估值将迎来修复机会。2）让利实体靴子落地，银行股估值让利实体靴子落地，银行股估值 压制的重大负面因素之二解除。压制的重大负面因素之二解除。让利并非银行单方面让利，对于银行是收 入端而非利润端的让利，让利与减负并行，6 月结构性存款量价齐降，不 必过度担忧对银行盈利的冲击。 综合考虑到社融信贷增速上调以量补价以 及银行市场化负债成本节约，预计 2020 年

6、银行业利润增速或将收敛至 0- 3%左右的个位数增速。3）资管新规资管新规过渡期延长的过渡期延长的预期预期，有望有望缓解缓解银行银行短短 期经营压力， 银行股估值压制的重大负面因素之三解除。期经营压力， 银行股估值压制的重大负面因素之三解除。 目前大中型银行 理财子均已成立、 开业， 资产管理/财富管理业务对银行渠道体量、 投研能 力、资源投入等能力要求高，预计行业集中度未来将持续提升，大中型上 市银行将持续受益于此过程。 个股方面，坚持从基本面出发，寻找确定性，选择基本面优异、成长性较 好的核心标的，继续推荐基本面优于行业且估值弹性较大的招行、光大、继续推荐基本面优于行业且估值弹性较大的招行