【东方证券】常熟银行（601128）-常熟银行25年年报暨26Q1财报点评：业绩韧性凸显，股东持续增持-260428（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。常熟银行 601128.SH 公司研究|季报点评 净利息收入净利息收入改善支撑营收，非息收入表现不俗改善支撑营收，非息收入表现不俗。截至 25 年末/26Q1，营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）为+6.5%/+6.7%、+8.7%/+9.6%、+10.6%/+11.1%。截至 26Q1，利息净收入同比增速 5.8%，较 25A+3.3pct，其中息差边际趋稳，对利润的负向拖累显著收窄，同时贷款投放提速。手续费净收入同比增速+41.0%，保持较

2、高增速。其他非息收入同比增速+6.3%，较 25A 下降 5.9pct，浮盈兑现支撑业绩增长，汇兑损益有所波动。营收增速坚挺，成本节约反哺利润，PPOP 和归母净利润增速亦较 25A 有所改善，成本收入比同比下降 3pct；减值计提同比+7.2%，信用成本小幅抬升，夯实风险抵补能力。常熟以外常熟以外异地分支异地分支机构机构贷贷款贡献度款贡献度提升，净息差提升，净息差趋势企稳趋势企稳。截至 26Q1，总资产、贷款总额同比增速为 7.8%、7.9%，较 25A-2.1pct/+1.5pct，贷款投放提速。25 年常熟银行吸收合并宿城村镇、滨海村镇银行并改设异地分支机构，异地布局成效持续释放，异地分

3、支机构贡献贷款增量近 7 成。对公贷款仍贡献主要增量，但 26Q1零售信贷和个人经营贷均恢复增长。26Q1 净息差 2.50%，较 25 年收窄 3BP，负债端贡献突出，除到期存款重定价贡献之外，26Q1 新增存款中近 6 成为活期存款。测算不良生成有所改善，拨备覆盖率边际下降。测算不良生成有所改善，拨备覆盖率边际下降。截至 26Q1，不良率较年初-1BP 至0.75%，测算不良净生成率同比下降 7BP 至 0.95%；截至 25 年末，对公贷款不良率较 25H1 下降 1BP，同时测算零售不良率持平于 1.02%，资产质量总体平稳。截至 26Q1，拨备覆盖率、拨贷比分别较年初下降 13pct

4、 和 14BP。股东积极增持，25年江苏金财投资首次进入前十大股东，持股比例 4.17%位居第二，常熟投资控股、江南商贸和东吴人寿均继续增持。积极强化股东回报，落地中期分红，25 年分红比例较 24 年提升 1.5pct 至 21.22%，DPS 实现增长，并延续资本公积转增股本。根据公司 25A/26Q1 财报数据，预测公司 26/27/28 年归母净利润同比增速为10.6%/10.3%/10.2%，BVPS 为 10.61/12.12/13.79 元（原 26-27 年预测值分别为10.85 元/12.21 元，主要是调整规模和息差预期），当前股价对应 26/27/28 年 PB为 0.7

5、0X/0.61X/0.54X。采用可比公司估值法，维持 10%估值溢价，即 26 年 0.81倍 PB，对应合理价值 8.54 元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示：经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元)10,909 11,619 12,433 13,283 14,196 同比增长(%)10.5%6.5%7.0%6.8%6.9%营业利润(百万元)4,869 5,307 5,850 6,467 7,143 同比增长(%)20.1%9.0%10.2%10.5%10.5%归属母公司净利润(百万元)3,81

6、3 4,219 4,668 5,147 5,670 同比增长(%)16.2%10.6%10.6%10.3%10.2%每股收益(元)1.15 1.27 1.41 1.55 1.71 每股净资产(元)9.26 9.24 10.61 12.12 13.79 总资产收益率(%)1.2%1.2%1.2%1.2%1.3%平均净资产收益率(%)14.2%14.1%14.2%13.7%13.2%市盈率 5.88 5.83 5.26 4.77 4.33 市净率 0.80 0.80 0.70 0.61 0.54 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点