保险行业上市险企2022年年报综述：价值见底复苏可期-230405（26页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2023.04.05 价值见底价值见底，复苏可期，复苏可期 上市险企上市险企 2022 年年报综述年年报综述 刘欣琦刘欣琦(分析师分析师)谢雨晟谢雨晟(分析师分析师)李嘉木李嘉木(研究助理研究助理)021-38676647 021-38674943 021-38038619 X 证书编号 S0880515050001 S0880521120003 S0880122030071 本报告导读：本报告导读：三大因素导致三大因素导致22年年EV增速放缓，随着重疾险基数见底以及寿险转型匹配客户需求增速放缓，随着重疾险基数见底以及寿险转型匹

2、配客户需求成效初显，预计成效初显，预计23年价值复苏可期，年价值复苏可期，23Q1得益于理财需求和低基数预计得益于理财需求和低基数预计NBV转正转正。摘要：摘要：投资承压拖累利润增长，寿险投资承压拖累利润增长，寿险价值价值筑底、财险筑底、财险承保盈利承保盈利超预期超预期：1）供需错配下寿险供需错配下寿险 NBV 见底见底：22 年 NBV 为友邦保险（-8.1%）中国人保（-17.3%）中国太平（-18.1%）中国人寿（-19.6%）中国平安（-24.0%）中国太保（-31.4%）新华保险（-59.5%）2）财险财险保费保费较快增长，头部险企盈利改善超预期较快增长，头部险企盈利改善超预期：CO

3、R 为太保财险（97.3%,-1.7pt）、人保财险（97.6%,-1.9pt）、太平财险（99.5%,-6.4pt）和平安财险（100.3%，+2.3pt）；3）资本市场资本市场波动波动导致导致投资收益率承压，投资收益率承压，资产配置普遍增加传统固收、降低非标占比；4）投资拖累利润增长，投资拖累利润增长，剩余边际余额持续负剩余边际余额持续负增长增长：归母净利润增速：中国人保（12.8%）中国太保（-8.3%）中国平安（-17.6%）新华保险（-34.3%）中国人寿（-36.2%）中国太平（-62.8%）友邦保险（-96.2%）。三大三大因素导致因素导致 EV 增速放缓，当前价值见底信号已现增

4、速放缓，当前价值见底信号已现：1）22 年新业务价值贡献继续下降，主要为普惠型保险冲击下重疾新单销售进一步下滑影响。但考虑到当前重疾险基数已经极低，同时保险公司基于客户升级的保险需求匹配高质量的渠道已初见成效，预计价值见底信号已现。此外，银保渠道 NBV 贡献显著提升，在长端利率长期下行背景下有效满足居民保本理财需求。2）22 年价值管理管理量增长趋缓，主要为预期回报增速减弱、假设模型和营运负偏差压力影响。当前价值管理重要性提升，渠道高质量发展模式下招募和激励满足客户需求的队伍将有效优化价值管理。3）22 年投资偏差负贡献，主要为长端利率下行及疫情影响下经济疲弱导致投资收益难以实现5%的长期投

5、资收益假设。23 年经济复苏及地产风险缓解推动投资端收益改善。理财需求旺盛叠加低基数，预计理财需求旺盛叠加低基数，预计 23Q1 NBV 转正转正：资管新规后银行理财产品净值化，客户对传统险形态的增额终身寿等保本保收益产品需求持续提升，叠加 22 年同期受制于疫情的低基数影响，预计 23Q1主要上市险企均将实现 NBV 转正，预计 2023 年一季度 NBV 增速分别为：中国太保（20.4%）中国太平（16.6%）新华保险（9.0%）中国平安（7.0%）中国人寿（6.7%）友邦中国（4.0%）。投资建议投资建议：2022 年寿险行业 NBV 进一步承压，当前重疾险基数见底，普惠型保单的冲击大幅

6、减弱，叠加保险公司寿险改革成效逐步显现，预计行业 NBV 在 23 年将实现复苏；财险行业在车险综合改革影响下龙头险企竞争优势逐渐显现，维持行业“增持”评级。率先进行寿险改革的公司将更早出现渠道、产品与客户需求的匹配，形成NBV 长期可持续增长动能。建议增持中国平安和中国太保。风险风险提示：提示：寿险改革不及预期；资本市场波动；监管政策变动。评级：评级：增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 多元化保险 增持 人寿与健康保险 增持 相关报告 保险 建立寿险长护转换机制，利好激发长护险需求 2023.04.02 保险 理财险需求持续旺盛，监管引导降低负债成本 2023.03.28 保险 2 月保