基础化工行业深度：光伏迭代驱动POE历史机遇已至-230406（33页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业深度 2023 年 04 月 06 日 基础化工基础化工 光伏迭代驱动，光伏迭代驱动，POE 历史机遇已至历史机遇已至 POE 有望成为最具前景的化工新材料有望成为最具前景的化工新材料。我国化工新材料产值已达 13160 亿元，其中高端聚烯烃 2022 年产值已达 1280 亿元，自给率仅 57%，是兼具市场容量与国产化空间的化工新材料品类。在高端聚烯烃中，POE 应用于TOPCon、HJT、钙钛矿等光伏技术路线封装、汽车轻量化用改性塑料。其生产所用限定几何构型茂金属催化剂、溶液聚合工艺技术难度大，使其兼具了良好的竞争格局、

2、庞大的市场容量以及优异的增长前景。我们认为 2023年随着光伏 TOPCon 放量，POE 有望成为下一个最具前景的化工新材料。光伏迭代开启光伏迭代开启 POE 需求新篇章需求新篇章。转化效率持续驱动光伏迭代，目前以TOPCon 为首的 N 型电池即将开始放量渗透，而中期 HJT、远期钙钛矿的渗透，将持续带来封装材料的迭代：POE、EPE 胶膜随着 POE 粒子的国产化，有望成为 TOPCon、HJT 的主流封装路线。远期钙钛矿电池的渗透将使得光伏封装材料进一步迭代至 POE+丁基胶的方式。2023 年 Q4 开始 TOPCon 将进入集中投产期，2024 年底规划投产项目将拉动百万吨级 PO

3、E 粒子新增需求，预计 2025 年我国光伏级 POE 粒子需求将超过 150 万吨。当光伏进入TW 时代，POE 胶膜、粒子需求有望超 100 亿平、500 万吨。三大壁垒构筑三大壁垒构筑 POE 极佳极佳竞争格局。竞争格局。POE 竞争格局极佳，被陶氏、三井、LG、SK/SABIC 等外企长期垄断，2021 年 64 万吨国内需求全部由进口料满足。生产工艺上，POE 具备三大瓶颈：1）茂金属催化剂：POE 聚合需使用单一活性中心的限定几何构型茂金属催化剂。聚烯烃催化剂多年来技术封闭，国内仅鼎际得、中石化等极少数企业掌握工业化生产，而茂金属催化剂技术难度相比前五代聚烯烃催化剂更为大增。我们认

4、为当下催化剂是 POE 产业化的最大瓶颈；2）-烯烃：生产光伏级 POE 需要使用高碳-烯烃与乙烯共聚，以破坏乙烯的结晶从而制作出高透明度的光伏级 POE 粒子，而高碳-烯烃目前主要被陶氏等少数外企垄断；3）溶液聚合工艺：溶液聚合是 POE产业化的主流生产路线，国内目前没有成熟产业化装置。三大壁垒有望在中长期共同构筑 POE 优异的竞争格局。历史机遇已至，历史机遇已至，看好催化剂看好催化剂积淀积淀厂商领军国产化厂商领军国产化。我们认为未来 POE 在产业化进程中将经历筹备期、验证期、盈利兑现期，在产业化筹备期、验证期，TOPCon 放量或使得 POE 出现较严重的供需错配，景气度有望提升。而在

5、兑现期，我们看好具备技术积累厂商率先破局，尽享国产化红利。建议关注：建议关注：鼎际得、万华化学、卫星化学、东方盛虹、荣盛石化。鼎际得、万华化学、卫星化学、东方盛虹、荣盛石化。风险提示风险提示：宏观经济增速低于预期，产品价格大幅波动、新项目建设进度不及预期、测算存在误差等。增持增持（维持维持）行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 杨义韬杨义韬 执业证书编号：S0680522080002 邮箱： 分析师分析师 王席鑫王席鑫 执业证书编号：S0680518020002 邮箱： 相关研究相关研究 1、基础化工：看好具备强的价值龙头和第二曲线成长股2023-04-03 2、基础化工：推荐高成长白马，

6、关注低估值新材料2023-03-20 3、基础化工：关注高端聚烯烃国产化突破 2023-03-13 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS（元）（元）P E 代码代码 名称名称 评级评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 603255.SH 鼎际得 买入 0.99 0.82 1.22 1.85 53.48 63.88 43.06 28.48 600309.SH 万华化学 买入 7.85 5.17 6.07 7.46 11.98 18.18 15.49 12.60 002648.SZ 卫星化学 买入 1.78 1.19