晨光新材-公司研究报告-硅烷一体化角力气凝胶-230403（36页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 硅烷一体化，角力气凝胶 主要观点：主要观点：深耕功能性硅烷材料二十余年深耕功能性硅烷材料二十余年，产品结构优化，毛利率领先同行产品结构优化，毛利率领先同行 功能性硅烷是百亿级市场，下游随着轮胎绿色化、竣工端回暖及光伏胶膜用需求增长而放量，预计每年市场需求复合增速约 10%。晨光新材是国内硅烷一体化龙头企业，深耕功能性硅烷赛道二十余年，产品品类完善，与同行业比较，公司含硫硅烷占比较低，氨基和环氧基硅烷占比较高。近年来由于优异的产品结构，毛利率领先同行。功能性硅烷产能快速扩张功能性硅烷产能快速扩张，三氯氢硅扩产保障原材料，三氯氢硅扩产保障原材料 晨光

2、新材 2021 年功能性硅烷产能规模约 6.6 万吨/年，公司后续在江西九江、宁夏中卫、安徽铜陵规划共 36.5 万吨功能性硅烷产能（含中间体），完全达产后产能是现有的 6.5 倍，快速追赶行业领先企业，实现后来居上。三氯氢硅是功能性硅烷的核心原材料。近年来，三氯硅烷价格波动较大，公司后续在安徽新规划 6 万吨产能，宁夏中卫新规划 20 万吨产能，为以后功能性硅烷扩产以及气凝胶布局提供充足的三氯氢硅原料，同时部分光伏级外售。打造气凝胶第二曲线，有机硅源正硅酸乙酯主要供应商成本优势显著打造气凝胶第二曲线，有机硅源正硅酸乙酯主要供应商成本优势显著 气凝胶是目前已知导热系数最低、密度最低的固体材料，

3、具有重量轻、隔热能力强、使用寿命长等多种优势，在石油化工、航天军工、建筑建造、工业隔热、交通等领域有广泛应用。我们对气凝胶的市场空间进行测算，预计 2025 年气凝胶市场需求将达到 137 亿元，到 2030 年达到接近 300 亿元，市场空间广阔。其中，随着我国新能源产业链的崛起，气凝胶在新能源领域的应用快速增长。我们认为长期来看，生产与加工一体化的企业将具有竞争优势。目前行业正硅酸乙酯产能有限，或成为行业瓶颈，晨光新材正硅酸乙酯产能市占率超 20%。公司目前 1 万方气凝胶中试线预计于 2023 年初全面达产，此后在江西九江、宁夏中卫、安徽铜陵均有较大规模的扩产计划。公司依托硅粉-三氯氢硅

4、-四氯化硅-正硅酸乙酯上游产业链将在后续的竞争中占据领先地位。投资建议投资建议 预计晨光新材 2022-2024 年归母净利润 6.39、7.64、9.58 亿元，EPS 2.66/3.18/3.99 元，对应 PE 为 12.8/10.7/8.5。我们选取同为新材料企业进行估值对比，与可比公司相比我们认为存在明显低估，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示 产能投放不及预期；功能性硅烷及气凝胶行业竞争加剧；原材料与产品价格大幅波动；房地产复苏不及预期。Table_StockNameRptType 晨光新材（晨光新材（605399）公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（

5、首次）报告日期：2023-04-03 收盘价（元）34.00 近 12 个月最高/最低（元）42.22/31.10 总股本（百万股）240 流通股本（百万股）85 流通股比例（%）35.39 总市值（亿元）82 流通市值（亿元）29 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：王强峰分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱： 相关报告相关报告 -29%-8%13%34%56%4/227/2210/221/23晨光新材沪深300Table_CompanyRptType1 晨光新材（晨光新材（6053

6、99）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/36 证券研究报告 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1697 1848 2664 4045 收入同比（%）127.5%8.9%44.2%51.8%归属母公司净利润 537 639 764 958 净利润同比（%）320.9%18.9%19.6%25.4%毛利率（%）42.6%46.3%39.0%33.3%ROE（%）32.9%29.3%25.9%24.6%每股收益（元）2.92 2.66 3.18 3.99 P/E 13.60 12.79 10.69