中国石化-公司研究报告-石化一体化龙头企业看好公司稳健成长-230406（37页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0404月月0606日日买入买入中国石化（中国石化（600028.SH600028.SH）石化一体化龙头企业石化一体化龙头企业，看好公司稳健成长，看好公司稳健成长核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告石油石化石油石化炼化及贸易炼化及贸易证券分析师：杨林证券分析师：杨林证券分析师：刘子栋证券分析师：刘子栋010-88005379021-S0980520120002S0980521020002基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值6.38-7.08 元收盘价5.79 元总市值/流通市值694200

2、/694200 百万元52 周最高价/最低价5.93/4.02 元近 3 个月日均成交额870.08 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告中国石化是石化一体化龙头企业中国石化是石化一体化龙头企业。中国石化是国资委控股的石化一体化龙头企业，业务自上而下布局石化产业的全产业链，但更集中于产业链的中游及下游，即炼化和成品油销售是公司的重心。公司重视股东回报，历史上一直具有优异的分红表现，2022 年股息率达到 8%的高水平。勘探开发板块勘探开发板块：油价维持较高区间下油价维持较高区间下，盈利可期盈利可期。公司勘探开发板块盈利主要取决于桶油成本和油价，2022 年在高油

3、价下勘探开发板块盈利大幅提升。我们预测未来布伦特油价有望维持在70-90 美元/桶的较高区间，成本端随着公司增储上产的不断推动，以及新油田的大力开发，实际桶油成本有望实现下降。整体来看，公司勘探开发板块未来有望维持较高利润。炼油板块炼油板块：单位利润相对稳定单位利润相对稳定，经济复苏下成品油销量有望增长经济复苏下成品油销量有望增长。公司成品油产量基本呈现稳定增长的趋势，在 40-80 美金的油价下，公司炼油盈利相对较好，利润相对稳定。2023 年随着油价的回调以及需求的逐步向好，国内炼油利润水平也出现了大幅提升，目前已经达到近 5 年来的最高水平。未来在全球炼油供需错配下，公司炼油高盈利有望持

4、续。销售板块销售板块：成品油批零价差扩大成品油批零价差扩大，非油业务稳步发展非油业务稳步发展。2023年在疫情修复下，随着国内出行需求的恢复，成品油销售量将有所提升，并且今年以来，成品油批零价差有所回升，全年有望维持在合理区间，中国石化销售业绩存在一定支撑。非油业务的经营质量和效益持续提升，2022 年收入和利润增速较快，预计未来将一定程度上带动销售板块的业绩提升。化工板块：传统化工品供需压力较大，新材料提升附加值化工板块：传统化工品供需压力较大，新材料提升附加值。整体看未来供大宗化工品供给压力较大，中短期可能会维持较低的利润。新材料是公司板块的发展方向，近年来高附加值产品比例在稳步提升。公司

5、公告以5.36 元的价格向大股东中国石化集团定增 120 亿用于清洁能源、高附加值材料等方向的业务发展升级，新材料项目包括 POE、EVA 等。盈利预测与估值盈利预测与估值：公司经营稳健，预测公司2023-2025 年归属母公司净利润706/747/805亿元，每股收益分别为0.59/0.62/0.67 元。通过多角度估值，我们预计公司合理估值6.38-7.08 元，相对目前股价有10%-22%溢价，首次覆盖，给与“买入”评级。风险提示风险提示：油价大幅波动风险；主要产品价格下滑超预期风险；主要产品产销不达预期风险；化工新材料竞争加剧风险等。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20212021

6、202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入(百万元)2,740,8843,318,1683,184,9163,231,2343,215,288(+/-%)30.1%21.1%-4.0%1.5%-0.5%净利润(百万元)7120866302705857474480529(+/-%)116.3%-6.9%6.5%5.9%7.7%每股收益（元）0.590.550.590.620.67EBITMargin4.9%3.2%3.8%3.9%4.1%净资产收益率（ROE）9.2%8.4%8.7%8.9%9.2%市盈率（PE）9.810.59.89.38.6EV/EB