氢能行业专题二：制氢行业深度报告绿氢电解槽方兴未艾-230403（58页）.pdf

1、制氢行业深度报告：绿氢电解槽，方兴未艾氢能行业专题二证券研究报告2023年04月03日公用事业评级：推荐(维持)杨阳(分析师)李永磊(分析师)董伯骏(分析师)钟琪(联系人)S0350521120005S0350521080004S0350521080009S请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M公用事业-2.0%2.6%-2.7%沪深300-1.3%3.4%-2.0%最近一年走势相关报告汽车传感器行业专题报告一：汽车智能化趋势确定，千亿车载传感器市场启航（推荐）*公用事业*杨阳2022-06-24公用事业行业深度研究：电力市场辅助服务：市场化势在必行，千

2、亿市场有望开启（推荐）*公用事业*杨阳2022-02-26新型电力系统专题一：绿电：风光正好，把握碳中和下的时代机遇（推荐）*公用事业*杨阳2022-02-12双碳深度之一：二氧化碳加氢制甲醇有望迎来产业化（推荐）*化工*李永磊2021-12-18-0.1887-0.1255-0.06230.00080.06400.1271公用事业沪深300VYhVgVRUkYkZsRsRnP7N8Q8OoMoOnPpMeRrRsOiNnNrNbRrQrOMYqMoMwMqMmO请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测重点公司代码股票名称2023/4/3EPSPE

3、投资评级股价20212022E2023E20212022E2023E601226.SH华电重工8.090.260.260.3730.831.222.0未评级600277.SH亿利洁能4.240.23-18.4-未评级600475.SH华光环能11.431.060.821.0910.813.910.5未评级300423.SZ昇辉科技11.530.42-27.2-未评级002438.SZ江苏神通12.520.520.510.7624.024.516.4未评级资料来源：Wind资讯，国海证券研究所（注：未评级企业盈利预测来源于WIND一致预期）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要核心提

4、要 需求侧：脱碳和氢储催生需求，化工和交通领域是用能主体需求侧：脱碳和氢储催生需求，化工和交通领域是用能主体I.I.需求源起：需求源起：氢能是清洁零碳的二次能源，能源转型不可或缺。当前绿氢难言经济性，我们认为欧盟碳关税和双碳政策将成为当前绿氢难言经济性，我们认为欧盟碳关税和双碳政策将成为氢能需求的直接驱动因素。氢能需求的直接驱动因素。一是欧盟碳关税将于2026年起征，叠加国内双碳政策，氢气将成为部分工业或交通等电气脱碳受限领域的最佳选择；二是新能源快速发展的背景下，氢能作为优质的大规模跨季长时储能，配置需求将逐渐提升。II.II.需求方：需求方：2021年我国氢气产量为3300万吨，化工需求量

5、占比达84%（2019年）。据中国2030年“可再生氢100”发展路线图预测，2030年我国氢气的年需求量将达到3700万吨左右，可再生能源制氢约700万吨；2060年增至1.0-1.3亿吨，可再生能源制氢0.75-1.0亿吨。据中国氢能联盟预计，化工、交通领域将成为用氢主流，氢气用量占比将达到60%/31%。供给侧：绿氢将逐渐替代灰氢成为主流供给侧：绿氢将逐渐替代灰氢成为主流I.I.煤制氢是当前我国供氢主体。煤制氢是当前我国供氢主体。2019年我国煤制氢/天然气制氢/工业副产氢产量占比为64%/14%/21%，电解水制氢占比近约1.5%。综合考虑碳排放量、制氢成本，我们认为低成本的化石能源制

6、氢（+CCUS）是我国氢能产业发展中前期的供氢主体；工业副产氢作为中期低成本过渡性氢源，在分布式氢源市场起补充作用；而绿氢将逐步取代灰氢成为市场供氢主体。II.II.经济性：电价下降至经济性：电价下降至0.30.3元元/KWhKWh时，电解水制氢具备一定经济性。时，电解水制氢具备一定经济性。电价是影响电解水制氢成本的核心。根据我们测算，当电价为0.3元/KWh、制氢系统价格1000万元/台、年利用小时数为4000h时，碱性电解水制氢成本为22元/kg；利用小时数不变，当电价下降至0.2元/KWh、制氢系统价格下降至3000万元/台时，PEM制氢成本为21.2元/kg，相较蓝/灰氢均已具备一定经