通信行业AIGC浪潮下的TMT投资机会：AI大模型的光模块弹性测算持续看好光通信-230405（17页）.pdf

1、中信证券CITICSECURITIEAIGC浪潮下的TMT投资机会AI大模型的光模块弹性测算：持续看好光通信中信证券研究部黄亚元通信行业首席分析师魏鹏程通信行业分析师2023年4月5日请务必阅读末页的免责条款和声明#page#中信证券核心观点CITICSECURITIES我们认为，AI大模型的训练和应用，将给算力、网络设备、光模块带来较大的弹性，且有望驱动光模块的技术升级需求，因此重点推荐。我们基于英伟达的SuperPOD的AI基础架构，对数据中心AI服务器、交换机以及光模块之间的数量关系进行了测算，预期A100与高速光模块的比例为1：5。在此基础上，我们基于20个类GPT训练大模型和过亿应用

2、的中性假设，对服务器、交换机以及光模块的需求弹性进行了测算，得到数通光模块市场增量为58亿美元，市场需求弹性为116%。而随着H100等高算力芯片的加速使用，800G光模块也有望加速渗透，高速光模块的弹性可能更大。龙头公司方面，我们认为技术升级周期加速+资本开支周期触底+全球竞争优势三重红利下，参照前两轮周期，国内光模块龙头将有较大的估值弹性，预测市盈率有望达到50-60倍的区间。推荐全球光模块龙头厂商中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、光迅科技，建议关注剑桥科技、华工科技、联特科技、博创科技等。基于典型SuperPOD的高速光模块用量测算。SuperPOD是英伟达推出的业内AI的基础架构解

3、决方案，其网络架构具有较好参考价值。我们测算在此架构下，一个SuperPOD架构需要140台AI服务器；1120张A100GPU；186台交换机与57608000个光模块。其中交换机：服务器的数量比为1.3；交换机：服务器的价值量比为8%；光模块：GPU的数量比为57；光模块：服务器的价值量比为4%7%。基于20个大模型训练和应用的光模块市场需求测算。模型预训练阶段，在1750亿参数、训练词数3000亿token的情况下，将类GPT模型每个月训练1次对应的英伟达A100算力需求增量为6218片，对应8路服务器需求为777台。在日常交互（即推理）的AI带来的阶段，我们预计在单个GPT模型每日访问

4、2亿用户、每用户1500词的情况下，支撑日常交互所需要的算力基础设施为28.5万片A100，对应服务器3.6万台。根据我们统计，目前有21家初创企业和11家大型企业（合计32家公司）正在训练达到或者超过GPT-3质量的大模型，均有潜力可以形成类似ChatGPT的应用规模。中性假设20个类GPT模型下，我们预计训练+推理所对应的AI带来的服务器市场增量为1456亿美元，较现有服务器市场增幅高达147%。我们预计训练+推理所对应数通光模块市场增量为58亿美元，较现有光模块市场增幅高达116%。日前光模块的弹性，是基于A100服务器对应的200G光模块计算的结果，我们认为随着GPU往H100甚至更高

5、升级，800G光模块将成为主流，光模块将有更大的弹性。#page#中信证券核心观点CITICSECURITIES技术与CAPEX周期驱动下，估值有望先于盈利兑现。技术升级周期加速+资本开支周期触底+全球竞争优势三重红利下，预计光模块龙头将有较大的估值弹性。从光模块产业的发展来看，技术选代和资本开支的周期性波动，对其盈利影响最为突出，而估值则会提前体现。在2016-2017年的100G技术升级、海外云厂商资本开支增速上升阶段，中际旭创为代表的国内龙头公司全球份额提升，市盈率提升到50-60倍。在2019-2020年的400G技术升级、海外云厂商资本开支增速上升阶段，中际旭创、新易盛共同发力，预测

6、市盈率提升到50-60倍的区间。我们认为，当前处在800G技术加速、海外云厂商资本开支增速触底阶段，2023年下半年-2024年两个周期将形成向上共振，预计AI大模型带来的创新驱动力比前两轮更强，且中际旭创、新易盛、天孚通信代表的国内龙头的全球竞争优势和确定性比前两轮更强，因此龙头厂商的预测亚中士弄）索出步820型到世要金覆当中“限宗“回影09-09毒身母率要出研究部预测）分别为36、33、48、26x，对应2024年的分别为31、28、37、21x，仍有较大的估值弹性。风险因素：AI相关应用的发展不及预期；800G行业需求不及预期；行业竞争超过预期；技术路径变动风险；海外宏观经济低迷风险；云