玉龙股份-公司研究报告-在产金矿贡献利润新增量黄金与新能源双轮驱动-230404（24页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 在产金矿贡献利润新增量，黄金与新能源双轮驱动 主要观点：主要观点：Table_Summary 进军矿业开发，迈入发展新阶段进军矿业开发，迈入发展新阶段 变更国企控股，整合资源开启矿业开发新篇章变更国企控股，整合资源开启矿业开发新篇章。国资济高控股为公司控股股东。依托集团资源进军矿业开发，以黄金矿业+新能源的新材料相关矿产“双轮驱动”：公司上市之初主营传统钢铁业务，后被并购后进军新能源领域，在现实控股东入局后剥离传统业务及新能源资产，转型大宗商品贸易。随着控股股东对公司定位更加明确，公司开始进军矿业开发，以黄金矿业+新能源的新材料相关矿产“双轮驱动

2、”。主营大宗商品贸易，未来矿产放量或将成为新的增长极主营大宗商品贸易，未来矿产放量或将成为新的增长极。营业收入略有下降，期待矿业注入新活力。贸易暂为公司唯一主业，毛利率持续走高。费用率控制得当，公司盈利能力增强。国资入股开启新篇章，贸易转型矿业大有可为国资入股开启新篇章，贸易转型矿业大有可为 收购在产矿山帕金戈金矿，迈出转型矿业第一步收购在产矿山帕金戈金矿，迈出转型矿业第一步。公司收购帕金戈，作为在产矿山可以为公司贡献利润，矿业转型不仅是星辰大海，更是脚踏实地。帕金戈项目资源丰富，黄金资源量约为 160 万盎司。公司已派驻专业团队进行交接并优化人员设备及生产计划，帕金戈平稳运营未来可期。根据排

3、产表，23-25 年分别可产金 3.15/3.35/3.37 吨，净利润 23-25年预测分别为 4161/4064/4647 万澳元，根据业绩承诺，帕金戈有望在帕金戈有望在2023、2024 年分别增厚公司利润年分别增厚公司利润 1.8 亿元、亿元、1.9 亿元。亿元。黄金与新能源新材料双轮驱动，钒、石墨、锂均有布局。黄金与新能源新材料双轮驱动，钒、石墨、锂均有布局。内部资源方面，控股股东控制巴拓金矿、催腾石墨矿等优质矿产资源，矿区面积广阔，资源勘探潜力巨大。资金方面，公司现有大宗商品业务能够稳定贡献正向现金流，资产负债率较低，间接融资空间较大。锂电负极打开石墨需求空间，公司出资 500 万

4、澳元入股催腾矿业布局石墨项目。安夸贝项目为世界级石墨矿，可采储量高达 2490 万吨。钒电池产业化应用稳步推进，或将带动需求高增，公司出资 1.31 亿元并购陕西山金 67%股权取得钒矿采矿权。钒矿项目预计 2025 年试生产，达产后年产五氧化二钒4810 吨，预计年销售额 5 亿元。与巴拓合作开发采矿权区内富锂资源。投资建议投资建议 我们预计公司 2022-2024 年分别实现营收 111 亿元、123 亿元、124 亿元，同比分别-2%、+10%、+1%；分别实现归母净利润 2.2 亿元、5.6亿元、5.7 亿元，同比分别-41%、+160%、+2%。对应当前市值的 PE分别为 44X、1

5、7X、17X。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 黄金价格不及预期风险，矿山产金不及预期，大宗商品贸易受汇率波动影响收益，国际经济政治环境变化影响贸易，矿山收购进展不及预期。Table_StockNameRptType 玉龙股份（玉龙股份（601028）公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次）报告日期：2023-04-04 收盘价（元）12.12 近 12 个月最高/最低（元）25.81/11.28 总股本（百万股）783 流通股本（百万股）783 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）95 流通市值（亿元）95 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走

6、势比较走势比较 Table_Author 分析师：许勇其分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002 邮箱： 相关报告相关报告 -55%-33%-10%12%35%4/227/2210/221/23玉龙股份沪深300Table_CompanyRptType1 玉龙股份（玉龙股份（601028）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/24 证券研究报告 Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 11352 11125 12274 12417 收入同比（%）-4.7%-2.