中国汽研-公司研究报告-盈利基本盘坚实电动智能增长下再迎整合扩张预期-230403（25页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：增持增持（维持）（维持）市场价格：市场价格：2 23.793.79 分析师：何俊艺分析师：何俊艺 执业证书编号：执业证书编号：S0740523020004 分析师：刘欣畅分析师：刘欣畅 执业证书编号：执业证书编号：S0740522120003 分析师：毛分析师：毛玄玄 执业证书编号：执业证书编号：S0740523020003 基本状况基本状况 总股本(百万股)977 流通股本(百万股)977 市价(元)23.79 市值(百万元)23248 流通市值(百万元)23248 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相

2、关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）3,418 3,835 3,289 3,894 4,463 增长率 yoy%24%12%-14%18%15%净利润（百万元）558 692 695 802 948 增长率 yoy%20%24%1%15%18%每股收益（元）0.57 0.71 0.71 0.82 0.97 每股现金流量 0.73 0.73 1.79 0.67 1.56 净资产收益率 11%12%11%12%12%P/E 41.6 33.6 33.4 29.0 24.5 PEG 4.6 4.2

3、3.9 3.5 3.2 P/B 3,418 3,835 3,289 3,894 4,463 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄，股价摘取时间为 2023 年 3 月 30 日 报告摘要报告摘要 前言：前言：基于智能化技术变现单价提升维度自上而下筛选的检测赛道优质标的基于智能化技术变现单价提升维度自上而下筛选的检测赛道优质标的。驱动要素主逻辑在收入端（智能化下增量赛道集中在感知、执行、决策、检测环节，其中感知和检测是零部件纯增量）。公司概况：公司概况：2021 年营收达到 38.4 亿元，CAGR15-21=21.3%。2021 年实现利润 6.9亿元，CAGR15-21=14.3%。核心业务

4、聚焦，全国化布局，形成以技术服务+产业制造的业务体系，其中技术服务是战略核心，2022H1 技术服务业务营收占比 85%。汽车检测行业：汽车检测行业：分前装（新车）及后装（在用车）市场，公司主要针对前装市场，前装又可具体分为强检及非强检。强检是新车上市的准入门槛。1)空间：我们测算市场空间约 80 亿元。2)格局：国内全牌照强检机构仅 6 家。3)壁垒：牌照、资金及技术壁垒高。4)驱动要素：法规及技术标准是直接驱动力。非强检是主要增量赛道。1）空间：我们测算 2025 年将突破 500 亿元。2）格局：当前格局相对较分散，玩家多且多是跨领域企业。3）壁垒：前期资金的投入以及研发、技术实力要求较

5、高。4）驱动要素：整车&零部件企业研发投入持续增长新技术变现（电动化、智能化）扩容驱动。推荐逻辑推荐逻辑：行业在电动化、智能化驱动下空间迎来扩容，公司依靠多年沉淀的品牌力及技术优势，以及体质改革激发内生活力，业绩有望迎来提速。1）盈利基本盘坚实。2）电动&智能打开检测行业天花板，检测行业扩容确定。同时随着车型高端化，产品优化需求也将引导非强检扩容。公司电动&智能相关检测业务布局较早，标准制定具有先发优势。3）行业整合与体制革新扩大优势，公司作为“科改示范企业”，对内持续进行市场化改革（股权激励、市场拓展等），对外与中国中检整合正在进行中，后续有望在资质、资源、业务等方面进一步扩大优势。投资评级

6、：投资评级：预计 22-24 年公司营收分别为 32.9/38.9/44.6 亿元，同比分别-14.2%/+18.4%/+14.6%；实 现 归 母 净 利 润6.9/8.0/9.5亿 元，同 比+0.5%/+15.4%/+18.2%，对应 EPS 分别为 0.71/0.82/0.97 元，对应当前 PE 分别为33.4/29.0/24.5 倍，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：公司业绩与政策关联度高；智能网联汽车渗透率不及预期；产业制造板块持续下行；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。中国汽研：中国汽研：盈利基本盘坚实，电动智能增长下再迎整合扩张预期盈利基本盘坚实