中材国际-公司研究报告-运维优化商业模式数字智能驱动水泥服务龙头再成长-230405（27页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中材国际中材国际（600970）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 04 月月 05 日日 投资投资评级评级 行业行业 建筑装饰/专业工程 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 12.14 元 目标目标价格价格 19.72 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)2,632.51 流通 A 股股本(百万股)1,742.60 A 股总市值(百万元)31,958.67 流通 A 股市值(百万元)21,155.14 每股净资产(元)6.42 资产负债率(%)64.66 一年内最高/最

2、低(元)12.30/7.38 作者作者 武慧东武慧东 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050002 鲍荣富鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 吴红艳吴红艳 联系人 资料来源：聚源数据 股价股价走势走势 运维运维优化商业模式，优化商业模式，数字智能数字智能驱动水泥服务驱动水泥服务龙头再成长龙头再成长 水泥产业全球龙头水泥产业全球龙头，运维与数字智能驱动再成长，给予“买入”评级运维与数字智能驱动再成长，给予“买入”评级 中材国际是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，连续 15 年在水泥技术装备与工程主业全球市场占有率保持第一。公司核心逻辑在于：1

3、）中建材集团持续深化国企改革，推进工程、运维、装备等优质资产注入公司，巩固强化公司业内地位。股权激励夯实内生增长动能，2022/04 公司第二轮股权激励完成首次授予，考核目标 22-24 年净利润较 20 年复合增速分别不低于 15.5%/15.5%/15.5%，ROE 分别不低于 14.9%/15.4%/15.5%；2）公司转型运维服务商加快，布局矿山运维+水泥运维，商业模式优化，22 年运维收入 91 亿元，yoy+15%；3）“一带一路”沿线国家水泥产线新建需求较大，公司“十四五”期间将更高水平参建“一带一路”，或充分受益。22 年公司海外收入占比 43%，海外新签占比 47%；4）公司

4、在水泥产线智能制造领域打造行业标杆，接入百度“文心一言”打开新的广阔空间。我们预计公司 23-25 年归母净利分别为29、33、38 亿元，yoy 分别+31%、14%、15%，给予 23 年目标 PE 18x，目标价 19.72 元，首次覆盖给予“买入”评级。运维服务运维服务优化商业模式优化商业模式，中材矿山盈利能力优异中材矿山盈利能力优异 2021 年公司完成中材矿山整合，运维服务商转型加快，形成国内矿山运维+国外水泥产线运维的布局。矿山运维市场分散，中材矿山长期为国内各大型水泥集团提供采矿服务，在国内市场中持续保持领先地位，行业加速出清背景下，公司市占率或稳步提升。2022 年中材矿山收

5、入 73 亿元，yoy+19%，净利润 5.7 亿元，yoy+12%，净利率 7.8%（vs 同期公司整体净利率 6.0%），盈利能力与成长潜力突出。运维商业模式较工程 EPC 模式有盈利能力强、现金流稳定持续、弱周期、轻资产运营、客户粘性强等特点，或改善整体经营质量。“一带一路”“一带一路”新建水泥产线新建水泥产线需求释放需求释放，数字智能打开广阔空间数字智能打开广阔空间 水泥产线新建增量主要来自非洲、中东、东南亚等“一带一路”沿线国家，22 年公司新签以上地区合同额占境外新签 70%；碳减排要求下，海内外存量老线改造市场需求释放，海外新型干法产线中，20 年以上生产线占比 59%。数字智能

6、改造方面，公司打造槐坎南方等行业标杆项目，实现劳动生产率提高 200%、设备数控化率 96%以上、年节约标煤 3.99 万吨、年节约工业电耗 5,390 万千瓦时。近期公司通过百度智能云全面接入“文心一言”，水泥行业智能交互解决方案或增强，打开广阔成长空间。十四五十四五更高水平参建“一带一路”，更高水平参建“一带一路”，属地化经营属地化经营赋予额外增长动能赋予额外增长动能 公司属地化经营逐步推广，“十四五”更高水平参建“一带一路”，有利于海外业务降本增效、提升国际市场竞争力，携手兄弟单位出海，越南电池隔膜、尼日利亚硅酸钙板等项目陆续投产贡献海外业务增量。风险风险提示提示：水泥行业景气下行超预期