锡行业专题报告：AI金属只争朝“锡”-230401（35页）.pdf

1、11中邮证券2023年4月1日AI金属，只争朝“锡”锡行业专题报告证券研究报告行业投资评级：强大于市|维持李帅华/魏欣中邮证券研究所新材料团队2投资要点 稀缺资源，新增供给不足：锡在地壳中含量较少，平均含量只有0.004%，全球锡矿资源储采比仅为14.83，主要产锡国中国、印尼储采比为7.57和10.81，其主要矿山品位下降，未来增量相对有限，我们预计2022-2026年全球精锡供给保持缓慢增长趋势，CAGR为3.27%，其中中国、印尼作为主要产锡国CAGR为1.79%/-1.38%，非洲、巴西、哈萨克斯坦等新兴产锡地区贡献主要增量，CAGR为6.44%。AI应用或带动半导体行业提前复苏：从下

2、游需求结构看，锡焊料是锡的主要下游（48%），其中与半导体有关需求占比达85%，我们认为当下半导体已进入主动去库阶段，费城半导体指数已于去年9月见底，按历史经验通常领先半导体市场6个月左右，此外AI行业需求火热，为相关企业带来大量GPU、CPU为主的芯片订单，在国产替代趋势以及AI浪潮带动下，半导体行业有望提前复苏，带动锡需求基本盘回暖。新能源需求打开增量空间：锡焊料在光伏和新能源汽车中可用于光伏焊带和PCB电路板，在行业景气度带动下表现出超越周期的增长潜力，我们测算 2026年光伏、新能源汽车等新需求占锡焊料需求比例将从 2021 年的占比 10.53%增至 25.74%，整体精锡供需缺口或

3、将达到4.79万吨。投资建议：建议关注锡业股份，兴业矿业，南化股份。风险提示：锡价波动风险；下游需求不及风险；项目进度不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。请参阅附注免责声明FZ8VgViY9XjYuVvUtWaQcM9PoMrRsQsRkPpPtPeRoOsRaQoPtQvPpMwPNZnNrO3供给：供给稳定，增量不足二行业公司对比四目录一锡：稀缺资源，应用广泛需求：基本盘提前复苏，新能源打开空间三4 4一锡：稀缺资源，应用广泛51.1 什么是锡 锡（Stannum）金属元素，元素符号Sn，原子序数为50，是一种有银白色金属光泽的低熔点金属，纯锡质柔软，常温下展性好，化学性质

4、稳定，不易被氧化，常保持银闪闪的光泽。缺点是延性很差，当温度下降到13.2以下，锡会逐渐变成煤灰般松散的粉末，叫做“灰锡”。在161以上，白锡又转变成具有斜方晶系的晶体结构的斜方锡。斜方锡很脆，一敲就碎，展性很差，叫做“脆锡”。锡在地壳中含量较少，平均含量只有0.004%，已知含锡的独立矿物有50种，主要的锡矿物有20多种，具有经济意义的主要为锡石，其次为黄锡矿。锡矿床在全球分布广泛，主要集中分布环太平洋东西两岸，最重要的矿化区是东南亚区和东亚，,此外,南美洲安第斯锡矿带、非洲中部、澳大利亚等地也有锡矿分布。请参阅附注免责声明图表1：常见的锡矿物资料来源：全球锡矿资源现状及供需分析，中邮证券研

5、究所图表2：“一带一路”沿线主要构造和成矿区带简图资料来源：“一带一路”沿线锡资源供需格局分析，中邮证券研究所61.2 锡产业链 从产业链来看，现代锡冶炼主要包括四道生产工序，即锡精矿预处理、还原熔炼、精炼和烟尘与炉渣处理。其中还原熔炼主要包括电炉熔炼、澳斯麦特炉两种生产工艺；还原熔炼处理会形成含锡量80%左右的粗锡；精炼通常采用火法冶金和电解法冶金两种方法，形成含锡量99%以上的精炼锡，金属锡的中间产品以精锡产品、锡铅焊料锭、锡基铸造合金锭以及锡基轴承合金锭为主，并广泛应用于医药、化工、农业、塑料、电子、轻工、汽车、船舶等终端消费领域。请参阅附注免责声明图表3：锡产业链资料来源：同花顺，中邮

6、证券研究所71.3 锡价回顾 回顾锡价，2007年以来共经历3轮价格周期，走势与半导体行业周期重合度较高，第一轮（2009.1-2015.12）半导体消费快速提升，叠加全球锡矿供应连续两年下滑，锡价持续走高，后由于缅甸锡矿放量，供给过剩，价格下跌。第二轮（2016.1-2020.3）主产区中国进行供给侧改革导致减产，供需失衡，2019年半导体消费下滑拖累锡价表现。第三轮（2020.4-2022.10）中国、欧美等经济复苏拉动传统需求，光伏、新能源汽车等产销两旺提供新动能，缅甸受疫情影响供给受限，锡价单边上涨。2022Q2-Q3主要经济体为抑制高通胀采取紧缩货币政策，有色金属普遍承压，同时国内疫