瑞尔集团-港股公司研究报告-深耕细作中高端口腔医疗全国扩张笃行致远-230330（33页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 深耕细作中高端口腔医疗，全国扩张笃行致远 Table_Title2 瑞尔集团(6639.HK)Table_Summary 中中高端口腔服务行业领军企业高端口腔服务行业领军企业，专注齿科专注齿科 23年年，“内内生增长生增长+外延并购外延并购”双轮驱动双轮驱动 截至 2022 财年中期，公司已有稳健增长期医疗机构 58 家，迅速扩张期 25 家，90%+处于增长阶段。2021 财年公司处于稳健增长阶段的医院&诊所实现营收 9.8 亿元，占比 65%，2019-2021 财年营收 CAGR=28.0%，毛利率逐渐改善，由 22.6%提

2、升至 30.3%；处于稳健增长阶段的医院&诊所牙椅单产实现 150万+，发展速度加快。随着“医院+诊所”模式拓展速度加快，公司头部诊所及医院收入占比逐年下降，2021 财年 Top20 医院及诊所总收入占比 43.6%。截至 2022 财年中期，亏损诊所数量降至 14 家。盈亏周期或达预期，投资回报数量可观。随着稳健增长期诊所数量和收入占比的提升，公司整体盈利拐点将逐步显现。中中国口腔医疗服务市场呈现稳健增长格局国口腔医疗服务市场呈现稳健增长格局，民营市民营市场发展势头强劲场发展势头强劲，口腔龙头连锁率将进一步提升，口腔龙头连锁率将进一步提升 中国口腔医疗服务市场已由 2015 年 757 亿

3、元增长至 2020 年1199 亿元，CAGR=9.6%，其中民营市场 CAGR=13.9%。国内民营口腔连锁率较低，五大民营口腔连锁整体市占率仅约8.5%，民营口腔连锁扩容前景广。中国中高端民营口腔医疗服务市场规模由 2015 年的 12.9 亿元增长至 2020 年的 26.2 亿元，CAGR=15.2%，预计 2025 年将达到 74.9 亿元。中高端口腔医疗服务更倾向于给客户提供灵活、专业及个性化的全面服务。公司作为中高端口腔服务龙头企业有望充分享受行业发展红利。双品牌双品牌战略助力全国扩张战略助力全国扩张，覆盖中高端口腔医疗覆盖中高端口腔医疗市场市场，牙椅数及牙椅单产全面提升，牙椅数

4、及牙椅单产全面提升 双品牌搭配实施差异化定价，门店成熟带动内生增长。截至2022 年 9 月 30 日，公司已在全国 15 个城市拥有 8 家医院和114 家口腔诊所。以瑞泰口腔品牌经营 8 家医院、63 家诊所；以瑞尔齿科品牌经营 51 家诊所，瑞尔齿科在高端品牌市占率第一，客户忠诚度在平均达到 45%左右，就诊人次最高突破 56万人。瑞泰口腔在中端市场市占率第 5，盈利能力有望进一步提升。经营方面：公司管理团队在治疗和口腔护理业务方面有丰富经验，公司注重人才培养、人才机制吸引，2019-2021 财年牙医数 CAGR=10.9%，牙医数量增速稳健。公司牙医硕士及以上学位率超 50.1%，3

5、1.4%牙医工作年限在 5 年+，稳定的牙 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：买入 上次评级：首次覆盖 目标价格目标价格(港港元元)：最新收盘价(港港元元)：13.68 Table_Basedata 股票代码：股票代码：6639 52 周最高价/最低价(港元)：16.02/5.88 总市值总市值(亿亿港港元元)79.56 自由流通市值(亿港元)79.56 自由流通股数(百万)581.59 Table_Pic Table_Author 分析师：崔文亮分析师：崔文亮 邮箱： SAC NO：S1120519110002 联系电话：Table_Report -59%-45%-31%-

6、18%-4%9%2022/032022/062022/092022/122023/03相对股价%瑞尔集团恒生指数Table_Date 2023 年 03 月 30 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|港股公司深度研究报告 证券研究报告|港股公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 医数与患者忠诚度、复诊率挂钩，从而筑成优势壁垒，助力业绩增长。业绩预测及投资建议业绩预测及投资建议 疫情扰动下公司 2023 财年业绩承压，疫情政策放开下，公司有望回归常态化成长，我们预测 2023-2025 财年整体营收将达到 14.8/19.4/23.9 亿元，同比增长-9%、31%、23%；