赛轮轮胎-公司研究报告-全球布局加速“液体黄金”助力成长-230331（29页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩稳步向好，外延扩张加速：业绩稳步向好，外延扩张加速：2021 年公司轮胎销量增长至 4362万条，产品收入为 161 亿元，近 5 年复合增速为 15%。公司 2021年底拥有 1155 万条全钢胎、4650 万条半钢胎和 10 万吨非公路胎的年产能；预计 2024 年公司可达到 1660 万条全钢胎、6800 万条半钢胎和 25 万吨非公路胎的产能规模，随着海内外在建产能的陆续释放，公司业绩将维持高增长的态势。行业底部回暖，公司作为头部胎企强者恒强：行业底部回暖，公司作为头部胎企强者恒强：汽车产量和保有量稳步增长对轮胎需求形成支撑；政策影响和贸易摩擦双重压

2、力下行业竞争格局优化。核心原料橡胶价格高位回落，预计后续价格运行偏弱，叠加海运费回归常态和海外库存的消化，目前行业订单和盈利能力均处于修复期。公司作为龙头胎企在过去 2 年行业出清中实现了市占率的提升，行业向好背景下竞争力有望进一步凸显。“液体黄金”引领材料创新，产品性能优异且节能环保：“液体黄金”引领材料创新，产品性能优异且节能环保：公司背靠EVE 橡胶研究院，采用连续液相混炼技术打造了“液体黄金”材料轮胎，实现了抗湿滑性能、滚动阻力和耐磨性的同步提升。随着“液体黄金”材料轮胎量产推广，将助力公司实现品牌价值提升。前瞻性布局海外生产基地，受“双反”政策影响最小：前瞻性布局海外生产基地，受“双

3、反”政策影响最小：公司最早在 2011 年开始在越南布局，2021 年底海外共有 425 万条全钢胎、1200 万条半钢胎和 5 万吨非公路胎产能，预计 2024 年可提升至690 万条全钢胎、2500 万条半钢胎和 10 万吨非公路胎。为保障海外新产能的顺利扩张，公司在 2022 年 11 月发行可转债募集 20 亿元资金用于越南三期项目和柬埔寨基地的建设，本次可转债初始转股价格为 9.04 元/股。此外，2021 年美国“双反”调查终裁结果落地，赛轮越南的税率为 6.23%，与初裁结果一致且为同业最低，并且柬埔寨地区为零税率，公司产品在出口市场优势显著。我们预测，2022/2023/202

4、4 年公司实现营业收入 216.6、269.7、323.8 亿元，同比+20%/+25%/+20%，归母净利润 13.2、18.2、25.0亿元，同比+0.4%/+38%/+38%，对应 EPS 为 0.43、0.59、0.82 元。考虑到行业底部向上，公司新增产能丰富，同时兼具“液体黄金”带来的品牌力和成长价值，给予 2023 年 20 倍的 PE，目标价 11.85元。首次覆盖，给予“买入”评级。原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；“液体黄金”轮胎推广不及预期；海运紧张延续；汇率波动；大股东质押；限售股解禁；担保风险。02004006008001,0007.008.009.

5、0010.0011.0012.0013.0014.00220331人民币(元)成交金额(百万元)成交金额赛轮轮胎沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、国内轮胎企业龙头，产能规模持续扩张.5 1.1 产品矩阵清晰，业绩稳步向好.5 1.2 股权结构优化，管理水平提升.7 1.3 高瞻远瞩布局全球，外延扩张开始加速.8 二、行业底部回暖，国内龙头开始崛起.11 2.1 至暗时刻已过，行业需求具备支撑.11 2.2 竞争格局持续优化，头部企业份额提升.13 2.3 海运费回归常态，盈利端有望修复.15 三、研发实力雄厚，“液体黄金”助力公司长期成长.17 3.

6、1 轮胎材料创新历程：从干法混炼到湿法混炼.17 3.2 顺应碳中和政策，打造“液体黄金”创新产品.18 3.3 攻克巨胎研发技术，发力非公路市场.19 四、“双反”政策落地，公司海外市场优势显著.21 4.1 终裁税率好于预期，赛轮受影响最小.21 4.2 成本优势显著，海外子公司成为盈利增长点.22 五、盈利预测与投资建议.24 5.1 核心假设和盈利预测.24 5.2 投资建议及估值.25 六、风险提示.25 图表目录图表目录 图表 1：公司产品规划和主要用途.5 图表 2：公司产品产销量稳步增长.5 图表 3：公司营业收入情况持续增长.5 图表 4：可比公司轮胎产品收入情况（亿元）.6