沪电股份-公司深度跟踪报告：数通、汽车支撑高增长坚定看好长期发展-230403（24页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 23 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 数通、汽车支撑高增长，坚定看好长期发展数通、汽车支撑高增长，坚定看好长期发展 沪电股份（002463.SZ）深度跟踪报告2023.4.3 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 徐涛徐涛 科技产业联席首席分析师 S1010517080003 胡叶倩雯胡叶倩雯 消费电子行业首席分析师 S1010517100004 夏胤磊夏胤磊 半导体分析师 S1010521080005 公司公司 2022 年业绩稳健成长，展望未来，客户方面跟随国内外龙头年业绩稳健成长，展望未来，客户方面

2、跟随国内外龙头，海外收入海外收入占比近占比近 80%，产品方面紧紧围绕数通、汽车积极布局，有望受益技术升级，产，产品方面紧紧围绕数通、汽车积极布局，有望受益技术升级，产能方面积极投资扩充产能及升级技术，亦加速海外产能建设，坚定看好能方面积极投资扩充产能及升级技术，亦加速海外产能建设，坚定看好公司公司长长期发展期发展，维持“买入”评级，维持“买入”评级。数通、汽车维持景气，客户、技术能力处于业内领先，支撑数通、汽车维持景气，客户、技术能力处于业内领先，支撑 22 年业绩稳健增长年业绩稳健增长。整体来看，整体来看，公司 2022 年实现收入 83.36 亿元，同比+12.37%，增速高于整体行业（

3、Prismark 预估 2022 年全球 PCB 产值同比+1.0%），主要因公司所专注的数据中心、汽车电子细分赛道维持高景气，且公司技术领先、客户优质，支撑业绩稳健成长；归母净利润 13.62 亿元，同比+28.03%；扣非归母净利润 12.65亿元，同比+32.21%；毛利率 30.28%，同比+3.11pcts；净利率 16.33%，同比+2.00pcts，盈利水平提升主要因：1）收入中毛利率更高的企业通讯市场板占比提升；2）产品技术迭代升级；3）上游原材料覆铜板价格下降；4）公司生产基地管理优化。逐逐季来看，季来看，公司 2022Q1Q4 实现收入 19.17/18.18/20.28/

4、25.72亿元，分别同比+9.77%、+1.27%、+8.48%、+28.17%；归母净利润 2.50/2.84/3.88/4.40 亿元，分别同比+13.04%、+9.56%、+26.98%、+58.34%，其中 Q4表现显著优于整体行业（根据 Prismark 预估，2022Q4 全球 PCB 产值同比-14.6%），我们认为主要由于公司所在的下游相对景气，且公司凭借技术水平与龙头客户保持紧密合作，跟随客户成长。企业通讯市场板企业通讯市场板：业绩稳健成长，预计将受益服务器、交换机等迭代升级。业绩稳健成长，预计将受益服务器、交换机等迭代升级。2022年收入 54.95 亿元，同比+13.95

5、%，在收入中占比 65.92%，同比成长主要得益于数据中心类型基础设施设备应用领域整体需求稳健，且高速网路设备、数据存储、高性能计算机、高速运算服务器、人工智能等新兴领域高增长；业务毛利率约 34.33%，同比+4.97pcts，我们认为主要由于：1）原材料成本下降；2）公司生产基地管理优化；3）产品结构优化。展望未来，我们预计新一代平台服务器将在年内实现批量出货及渗透率提升，并将支持 PCIe5.0 通道，对 PCB 板材料、层数、工艺的要求均有提升，我们测算 PCIe5.0 标准 PCB 背板的价值量较 4.0 标准提升约 20%30%，预计将驱动公司产品结构不断优化。此外，据彭博社预测，

6、英特尔下一款针对数据中心市场的 Xeon 第五代处理器 Emerald Rapids 计划在 2023 年底出货，后续产品迭代亦将加速推进，公司有望受益。在数据量激增背景下，我们预计交换机未来将由 200/400G 向 800G 高端产品升级，且相关的路由器、数据存储、AI 加速计算服务器产品也有望高速成长，催生对大尺寸、高层数、高阶 HDI 以及高频高速 PCB 产品的强劲需求。在此产业趋势下，结合公司技术领先且绑定华为、中兴、思科等国内外优质客户，我们预计公司业务将保持稳健高增长。汽车板：汽车板：公司公司产能释放叠加产品优化驱动成长，预计将受益智能化、电动化发产能释放叠加产品优化驱动成长，