华大智造-公司深度研究报告：国产测序仪龙头本土放量全球开拓-230401（30页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 医疗器械医疗器械 2023 年年 4 月月 1 日日 华大智造（688114）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）国产国产测序仪龙头，测序仪龙头，本土放量，本土放量，全球开拓全球开拓 目标价：目标价：120 元元 当前价：当前价：93.49 元元 基因测序仪乃高成长、高壁垒、强垄断赛道基因测序仪乃高成长、高壁垒、强垄断赛道。高成长：全球和中国基因测序仪器、试剂及耗材市场规模 2015-2019 年间保持双位数增长，预

2、计全球市场规模2030 年增至 246 亿美元（19-30 年 CAGR 为 18.2%）、中国市场规模 2030 年增至 304 亿元（19-30 年 CAGR 为 19.7%）。高壁垒：基因测序仪器、试剂及耗材涉及复杂的多学科交叉和大量精密仪器制造和组装，源头性技术及专利布局构筑高壁垒。强垄断：跨国巨头 Illumina 盘踞市场多年，2019 年全球市占率约74.1%，中国市占率约 61.9%，国产基因测序仪龙头华大智造已占据一席之地，2019 年全球市占率约 3.5%，中国市占率约 25.2%。华大智造华大智造技术和产品优势技术和产品优势凸出，本土放量，全球开拓凸出，本土放量，全球开拓

3、。公司技术和产品优势突出公司技术和产品优势突出：公司在基因测序仪领域已形成 DNBSEQ 测序技术、规则阵列芯片技术、测序仪光机电系统技术等为代表的源头性核心技术体系。公司高频更新迭代，一方面丰富产品矩阵，目前 T、G、E 三大系列测序仪实现高、中、低通量全覆盖，另一方面优化产品性能，目前产品与相近通量竞品相比，一些参数能够做到相当或相近，部分参数能够领先，测序质量也可以与巨头比肩，此外，公司测序仪器、试剂及耗材价格以及测序成本优势明显。本土放量：本土放量：基因测序仪自主可控意义重大，我国多次出台相关政策鼓励测序产业发展，政府采购也支持国产。我们预计，国内测序仪市场还有较大进口替代空间，公司作

4、为国产唯一覆盖高中低不同通量的公司，有望充分受益。全球开拓全球开拓：公司全球业务布局全面，截至 2021 年底，业务布局遍布六大洲 80多个国家和地区，在全球多个国家和地区设立分/子公司、科研/生产基地及培训与售后服务中心等，为海外业务拓展提供支撑。海外涉诉国家/地区中涉诉的 Illumina 相关专利有效期将陆续届满，有利于公司在相关国家/地区测序仪产品的拓展。此外，公司完成了在美关键专利诉讼突破，迎来在美业务拓展黄金期，公司已于 2023 年 1 月宣布全线测序产品在美开售。投资建议投资建议：我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 20.11、2.87、5.06 亿元，同比增长 31

5、5.8%、-85.8%、76.7%，EPS 分别为 4.85、0.69、1.22 元，当前股价对应 PE 分别为 19、135、77 倍。公司作为国产基因测序仪稀缺标的，测序技术和产品优势突出，国内市场国产替代持续推进，公司市占率有望不断创新高，海外市场有望持续深入。结合 PS 估值和 DCF 估值法，参考 Illumina 过去5 年 PS 中枢，给予公司 23 年 13 倍 PS，目标市值约 495 亿元，目标价约 120元，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示风险提示：1、专利诉讼风险；2、海外开拓进度不及预期；3、市场竞争加剧。主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023

6、E 2024E 主营收入(百万)3,929 4,231 3,806 4,911 同比增速(%)41.3%7.7%-10.0%29.0%归母净利润(百万)484 2,011 287 506 同比增速(%)85.4%315.8%-85.8%76.7%每股盈利(元)1.17 4.85 0.69 1.22 市盈率(倍)80 19 135 77 市净率(倍)9.7 4.1 4.0 3.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年3月30日收盘价 证券分析师：郑辰证券分析师：郑辰 邮箱： 执业编号：S0360520110002 联系人：万梦蝶联系人：万梦蝶 邮箱： 公司基本数据公司基本数据