济民医疗-公司研究报告-高政策壁垒、新技术的博鳌医院等高端医疗服务启动第二成长曲线-230402（28页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究医疗器械 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/28 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 济民医疗（603222）高高政策壁垒、新技术的博鳌医院等，高端医政策壁垒、新技术的博鳌医院等，高端医疗服务启动第二成长曲线疗服务启动第二成长曲线 2023 年年 04 月月 02 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)13.20 一年最低/最高价 8.21/19.94 市净率(倍)4.96 流通 A 股市值(百万元)6,296.94 总市值(百万元)7,091.53

2、 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)2.66 资产负债率(%,LF)42.18 总股本(百万股)537.24 流通 A 股(百万股)477.04 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）1,098 854 1,209 1,620 同比 25%-22%42%34%归属母公司净利润（百万元）148 37 190 274 同比 2206%-75%411%44%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.27 0.07 0.35 0.51 P/E（现价&最新股本摊薄）48.07 190.39 37

3、.25 25.84 Table_Tag 关键词：关键词：#第二曲线第二曲线 Table_Summary 投资要点投资要点 核心逻辑：核心逻辑：博鳌国际医院为博鳌国际医院为 A 股稀缺资产，高政策壁垒、日本顶级专家团股稀缺资产，高政策壁垒、日本顶级专家团队、国际化新技术及新设备、高利润率；疫后博鳌队、国际化新技术及新设备、高利润率；疫后博鳌国际国际医院及湖北鄂州医院及湖北鄂州二二医院等高端医疗服务放量、医院等高端医疗服务放量、23 年器械及大输液等拐点明确、年器械及大输液等拐点明确、IPO 后第一次后第一次股权激励落地，不良资产剥离完毕、商誉计提完毕，股权激励落地，不良资产剥离完毕、商誉计提完毕

4、，2023-2025 年或将年或将超高超高式增长。式增长。具有国际影响力的博鳌国际医院先行先试高政策壁垒，再生医学创新平台具有国际影响力的博鳌国际医院先行先试高政策壁垒，再生医学创新平台有望开启第二增长曲线；鄂州二院三级综合性医院即将投产快速释放业绩。有望开启第二增长曲线；鄂州二院三级综合性医院即将投产快速释放业绩。政策壁垒高：政策壁垒高：博鳌国际医院地处博鳌乐城先行区，拥有先行先试特权、新技术高政策壁垒，作为当地龙头医院享受政策红利；顶级专家团队顶级专家团队：拥有日本小田治范等强大的专业团队，引进日本厚生省批准的小田医院全套免疫细胞培养技术、日本进口培养液等，自体脂肪干细胞获得中检院三批次的

5、检验报告；国际化设备国际化设备：德国 INUS 双膜靶向血液净化新技术、引进了韩国上市公司 Bioplus 公司的 HyalDew（整形用皮下填充材料）等四款高端医美器械；研发新方向研发新方向：针对膝骨关节炎、慢性阻塞性肺病等疾病开发等四方面研究。我们预计我们预计博鳌国际医院博鳌国际医院 2023-2025 年收入有望分别达年收入有望分别达 2/3.5/5 亿。亿。鄂州二院新院区已建成，23 年 3 月试运行、5 月正式运营，鄂州二院新老院区合计床位 1200 张，目前老院区已基本满产，每年贡献收入 1 亿元左右，利润约 1500 万，鄂州二医院新老院收入、利润峰值有望分别达 6 亿、1 亿。

6、医疗器械国内迅速放量，大输液新品不断获批：医疗器械国内迅速放量，大输液新品不断获批：公司与美国 RTI 公司合作关系稳定，为公司持续贡献稳定增长现金流；国内方面：21 年取得注册证后，积极参与各省挂网招标，销量快速上升，陆续在广西等 7 省中标，我们预计 23-25 年安全注射器海外保持 10%以上增长，国内保持 40%以上增长；预充式冲洗器于 21 年底取得注册证，并于次年启动产能建设，预计 23年产能将突破 2 亿支，公司已在宁夏等六省中标，23 年销量有望突破 4000万支。大输液板块 3000ml 山梨醇甘露醇、500ml 平衡盐溶液陆续获批，开启新成长空间。IPO 后第一次股权激励方