华菱钢铁-公司研究更新报告：产品结构持续升级业绩增长可期-230402（16页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 华菱钢铁华菱钢铁(000932)(000932)产品结构产品结构持续升级持续升级，业绩增长可期业绩增长可期 华菱钢铁更新报告华菱钢铁更新报告 李鹏飞李鹏飞(分析师分析师)魏雨迪魏雨迪(分析师分析师)王宏玉王宏玉(研究助理研究助理)010-83939783 021-38674763 021-38038343 证书编号 S0880519080003 S0880520010002 S0880121050081 本报告导读：本报告导读：公司公司2022年业绩符合预期。年业绩符合预期。2023年

2、年随着随着产品结构持续优化、产品结构持续优化、高端高端汽车板产能放量以汽车板产能放量以及下游需求稳步复苏，及下游需求稳步复苏，公司公司业绩增长可期业绩增长可期，估值中枢有望得到重塑，估值中枢有望得到重塑。投资要点：投资要点：维持维持“增持增持”评级。评级。公司是华中地区钢铁行业龙头，产品持续向中高端优特钢产品转型。2022 年归母净利润 63.79 亿元，同比降幅 34.10%，为行业内最低。维持 23-25 年 EPS 为 1.11/1.25/1.30 元，对应归母净利润76.93/86.38/89.54 亿元。参考同类公司给予公司 23 年 6 倍 PE 估值，维持目标价为 6.66 元，

3、维持“增持”评级。产品结构持续升级，产品结构持续升级，盈利能力稳步提升盈利能力稳步提升。公司品种钢销量占比由 2016年的 32%升至 2022 年的 60%；高端汽车板项目已于 2022 年底投产，将新增 50 万吨/年酸洗、45 万吨/年镀锌产能；冷轧硅钢项目预计于 2023 年底投产一半产能，2025 年初全部投产，共新增 40 万吨/年无取向电工钢、20万吨/年无取向电工钢冷硬卷、18 万吨/年取向电工钢冷硬产能。随着产品结构持续优化以及高端产能不断释放，公司盈利能力将进一步提升。管理机制改革管理机制改革，助力降本增效，助力降本增效。公司激励与考核机制在国有企业中独树一帜，通过“强激励

4、”与“硬约束”，激发了管理人员和科研人员的主观能动性。我们认为公司在管理机制方面的改革为公司近年来业绩改善打造了良好基础，有效控制了公司经营成本，大幅提升管理效率。需求稳步复苏需求稳步复苏，业绩业绩增长增长可期可期。2023 年地产端需求拖累将明显小于 2022年；基建需求维持高位，疫情期间搁置的实物工作量将逐步释放；制造业高端制造领域用钢需求有望进一步扩大。我们认为需求复苏逻辑将贯穿2023 全年，公司作为行业龙头，将充分受益。风险提示风险提示：需求恢复不及预期、限产政策超预期放松。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收

5、入 171,575 168,637 173,469 177,854 181,849(+/-)%47%-2%3%3%2%经营利润（经营利润（EBIT）11,805 8,419 10,389 11,686 12,120(+/-)%39%-29%23%12%4%净利润（归母）净利润（归母）9,680 6,379 7,693 8,638 8,954(+/-)%51%-34%21%12%4%每股净收益（元）每股净收益（元）1.40 0.92 1.11 1.25 1.30 每股股利（元）每股股利（元）0.29 0.24 0.25 0.28 0.29 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A

6、 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)6.9%5.0%6.0%6.6%6.7%净资产收益率净资产收益率(%)21.3%12.8%13.6%13.7%12.9%投入资本回报率投入资本回报率(%)19.1%12.2%14.0%14.3%13.3%EV/EBITDA 2.73 3.17 3.18 2.76 2.60 市盈率市盈率 3.91 5.94 4.92 4.38 4.23 股息率股息率(%)5.3%4.4%4.6%5.1%5.3%评级：评级：增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格：6.66 上次预测：6.66 当前价格：5.57 2023.04.02 交易数据