东山精密-公司研究报告-绑定A+T车端产品打开第二增长曲线-230331（25页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：拥抱拥抱 A A 客户，客户，MRMR 有望引领新增长，传统主业稳中有升。有望引领新增长，传统主业稳中有升。A 客户在公司营收占比 44.5%，公司拥抱 A 客户的策略将持续带来增长动能：1）MR 产品预计在今年发布（软板价值量约为 300 元/台），公司作为 A 客户各产品线软板重要供应商，有望成为主要供应商，我们估测公司将获得 0.5 亿元、2.0 亿元和 5.8 亿元的营收增量；2）品类扩张，一方面产品升级会带动单台设备软板价值量提升（iPhone 12 软板用量为 iPhone 4 的 3 倍，且每年单机软板价值量提升 2 美元左右），另一方公

2、司有望在今年突破模组板料号，大幅增加供应品类（公司单机新增约 10 美金可供应价值，增速达到30%+）；3）份额提升，公司作为唯一供应 A 客户的大陆厂商之一，随着海外软板厂商资本开支持续走低，公司供应 A 客户的份额有望持续提升。战略进军新能源车，大客户战略锁定战略进军新能源车，大客户战略锁定 T T 客户打开成长空间。客户打开成长空间。1)通过复盘电装、采埃孚、麦格纳、大陆集团、爱信精机的发展，我们发现大市值汽零公司可分为“产品专注+多客户”和“产品多元+大客户”两类，在电动智能汽车时代，我们认为这两类公司有望长大；2）T 客户全球规划产能分布出现变化，墨西哥工厂等有望崛起，而对于国产汽零

3、企业，海外运营经验将是重要变量,公司海外运营经验丰富，收购北美三家公司，并赴墨西哥建厂，有望充分把握 T 客户供应链重组机遇；3）公司采取“产品多元+大客户”战略，有望成为 T 客户产业链 ASP 最大的国产 Tier 1，我们预计乐观情况下，公司 23、24 年在 T 客户单车价值量分别为 8000、15300 元，有望在 T 国产供应链 Tier 1 中 ASP 最高。盈利预测、估值和评级 我们预测，2022/2023/2024 年公司实现营业收入 320/398/509 亿元，同比+0.7%/+24.2%/+28.1%，归母净利润 23.6/28.5/36.2 亿元，同比+26.8%/+

4、20.9%/+27.0%，对应 EPS 为 1.38/1.67/2.12 元，对应 PE 分别为 22/18/14X。参考可比公司，给予 2023 年 25XPE，目标价 41.75 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示 消费电子需求不及预期；大客户依赖风险；公司车端产品落地不及预期；公司扩产不及预期；担保风险；股权质押风险；人民币汇率波动风险。公司基本情况（人民币）项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)28,093 31,793 32,016 39,756 50,937 营业收入增长率 19.28%13.17%0.70%24.17%28.13%归

5、母净利润(百万元)1,530 1,862 2,361 2,854 3,624 归母净利润增长率 117.76%21.72%26.76%20.89%26.97%摊薄每股收益(元)0.89 1.09 1.38 1.67 2.12 每股经营性现金流净额 1.71 1.88 0.57 1.30 1.25 ROE(归属母公司)(摊薄)11.71%12.78%14.45%15.17%16.52%P/E 29.05 24.88 22.18 18.35 14.45 P/B 3.40 3.18 3.21 2.78 2.39 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,00

6、03,50014.0018.0022.0026.0030.0034.00220330人民币(元)成交金额(百万元)成交金额东山精密沪深300 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、拥抱 A 客户，MR 有望引领新增长，传统主业稳中有升.4 1.1、MR 接力智能手机引领新一轮增长，紧跟 A 客户变化享创新红利.4 1.2、拥抱 A 客户尚有提升空间，品类扩张+市占率提升享受稳定增长.5 1.3、拓展其他消费电子客户，继续开拓软板市场空间.8 1.4、其他业务：传统业务加速整合，剥离拖累项轻装上阵.9 二、战略进军新能源车，大客户战略锁定 T 客户打开成长空间.12 2.1、全球汽