普瑞眼科-公司深度研究报告：优质民营眼科连锁自上而下全国布局-230331（24页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 医疗服务医疗服务 2023 年年 03 月月 31 日日 普瑞眼科（301239）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）优质优质民营眼科民营眼科连锁，自上而下全国布局连锁，自上而下全国布局 目标价：目标价：127 元元 当前价：当前价：97.42 元元 全国布局的民营眼科医疗服务全国布局的民营眼科医疗服务连锁机构连锁机构。成立十余载，公司已在直辖市和省会城市设立了 23 家眼科专科医院和 3 家眼科门诊部，全国网络布局

2、成型。2018年开始，公司主动调整业务结构，大力发展屈光、视光等非医保结算项目，2021年屈光和视光业务收入占比接近七成。未来随着各项业务的高端类型占比提升，与体内医院相继扭亏为盈，公司有望迎来收入和利润的持续释放。随着居民眼科保健意识提高，眼科医疗服务市场不断扩容。随着居民眼科保健意识提高，眼科医疗服务市场不断扩容。屈光业务受益于近视率提升、消费升级以及人们对屈光手术的认知度提升，预计 2025 年市场规模为 725 亿。视光业务作为国家近视防控战略中的重要环节，近视防控产品的渗透率将会持续提升，预计 2025 年市场规模为 500 亿元。近年来白内障业务受医保控费影响较大，医院积极向中高端

3、晶体材料寻求转型，预计 2025 年市场规模为 339 亿元。此外，随着各类眼表和眼底疾病的诊断率和治疗率的提升，预计 2025 年国内眼表病和眼底病的市场规模分别达 220 亿元、270 亿元。管理、人才、设备等综合优势突出管理、人才、设备等综合优势突出。经过十多年的深耕与发展，公司已逐渐在管理、人才、设备等方面形成了自己独特的优势。管理方面，公司各职能板块实行矩阵式管理，并通过统一的运营流程实施连锁化管控，同时公司统一和供应商谈判沟通，保障采购价格的合理性及公允性。医疗技术方面，公司优秀的医护队伍及先进的医疗设备为优质的医疗服务质量提供了技术保障。自上而下，全国布局。自上而下，全国布局。公

4、司作为全国化布局的先行者，目前已经在多地培育了一批可圈可点的标杆医院。横向拓展上，昆明、上海、合肥、乌鲁木齐、兰州等地的眼科医院已经发展成为当地颇具影响力的民营眼科医院；纵向深入上，一城双院模式积极推进，截至 1H22，兰州、昆明、合肥、南昌二院均已顺利开业。我们分别选取昆明普瑞、上海普瑞作为省会城市、一级城市的标杆医院，进行复盘。昆明普瑞的成功主要源于其成立时间早，先发优势显著，在做大基础上不断完善学科建设，平台对于医生人才的吸引力进一步加强，形成了医生-获客-品牌的良性循环。此外，上海普瑞作为后来者能在一线城市成功站稳脚跟，主要是因为公司贴合了一线城市百姓的就医习惯，通过引进本地公立医院专

5、家多点执业，引流效果显著。公司体内标杆医院的成功，无疑为尚在亏损期的医院积累了宝贵经验，我们预计未来公司在一二线城市的市占率将从低个位数提升到中个位数水平。投资建议：投资建议：我们预计，公司 2022-2024 年的营业收入分别为 17.26 亿、24.95亿和 31.04 亿元，同比增长 0.9%、44.6%和 24.4%；归母净利润为 0.20、1.51和 2.02 亿元，同比增长-78.5%、645.5%和 34.1%。根据 DCF 模型测算，我们给予公司整体估值 190 亿元，对应目标价为 127 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：风险提示：屈光手术价格战风险，新建医院净利润波

6、动风险，医疗事故导致社会舆论风险等。主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万)1,710 1,726 2,495 3,104 同比增速(%)25.5%0.9%44.6%24.4%归母净利润(百万)94 20 151 202 同比增速(%)-13.8%-78.5%645.5%34.1%每股盈利(元)0.63 0.14 1.01 1.35 市盈率(倍)116 720 97 72 市净率(倍)11.5 7.0 6.6 6.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年3月30日收盘价 证券分析师：郑辰证券分析师：郑辰 邮箱： 执业编号：S0