天洋新材-公司研究报告-顺势而为把握胶膜红利-230331（34页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 天洋新材天洋新材(603330)(603330)非金属材料非金属材料/基础化工基础化工 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-03-31 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 Table_Market 股票数据 2023/03/30 6 个月目标价（元）19.1 收盘价（元）12.46 12 个月股价区间（元）9.1316.95 总市值（百万元）5,391.11 总股本（百万股）433 A 股（百万股）433 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）

2、4 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-14%-6%1%相对收益-13%-10%7%Table_Report 相关报告 天洋新材（603330）：出货保持强劲势头，盈利有望得到修复-20230130 光伏鲸落万物生，风电量利齐升-20230130 Table_Author 证券分析师：韩金呈证券分析师：韩金呈 执业证书编号：S0550521120001 18021008991 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 顺势而为顺势而为，把握把握胶膜胶膜红利红利 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 以

3、热熔胶为基，发力四大业务。以热熔胶为基，发力四大业务。公司深耕热熔胶行业 20 余载，依托热熔粘结技术优势，不断延展产业链，先后涉足光伏胶膜、墙布、电子胶业务，目前已进入四项业务协同发展阶段。随着光伏胶膜新增 4.5 亿平/年产能投放，公司未来有望依靠胶膜业务实现跨越式增长。光伏景气延续，公司抓住机遇。光伏景气延续，公司抓住机遇。预计 23 年光伏胶膜需求约 44 亿平，同增 44%。结构上看，考虑到 POE 粒子全年供给偏紧，EVA/POE/EPE 胶膜全年需求量分别为 25/11/8 亿平，同增 31.6%/83.3%/33.3%。出货端，出货端，随着新增产能建设完成，23-24 年公司产

4、能有望达到 3.5/5.1 亿平，预计公司将通过粒子保供、产品布局、客户合作等多种方式，确保新增产能持续消化，市占率有望提升至 10%。盈利端，盈利端，基于深厚的技术沉淀，公司能实现优于同行的盈利能力，叠加粒子 23-24 年整体供应偏紧，粒子价格有望全年稳步走高，全年胶膜盈利将随之反弹，预计公司盈利弹性或显著优于出货端。热熔胶行稳致远，新业务迸发生机。热熔胶行稳致远，新业务迸发生机。热熔胶：热熔胶：公司依靠技术优势持续深耕热熔胶中高端市场，不断提升热熔胶产品附加值，未来收入增速有望持续快于行业整体，市场份额持续攀升。电子胶：电子胶：依托信友新材等子公司积累多年的技术体系，公司持续深化在光学模

5、组、声学模组、电子元器件领域的产品创新与客户拓展，有望逐步实现对进口电子胶的国产化替代，未来几年实现 30%以上的营收增速。墙布：墙布：随着下游经济复苏和消费升级，国内墙布市场有望逐步回暖，公司将依靠在热熔粘结材料领域深厚的技术底蕴，不断开发出性能更优的墙布产品，叠加渠道端和品牌端的不断研磨，有望实现墙布业务的继续突破。盈利预测盈利预测：公司作为二线胶膜厂商，正处于快速投放产能和开拓客户的阶段，叠加自身优秀的成本控制能力，出货和盈利均有望进一步提升。我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利润-0.49/2.76/4.13 亿元，对应PE 为-/20/13 倍。给予 2023 年盈利 3

6、0 倍 PE 估值，目标价为 19.1 元，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：光伏装机不及预期、盈利预测与估值判断不及预期光伏装机不及预期、盈利预测与估值判断不及预期 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 699 1,068 1,491 3,504 5,176(+/-)%6.08%52.74%39.62%135.06%47.71%归属母公司归属母公司净利润净利润 52 110-49 276 413(+/-)%261.83%112.72%-144.11%667.21%49.76%每股收益（元