思科瑞-公司研究报告-深耕军用元器件可靠性检测扩产提供成长动能-230331（25页）.pdf

1、 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 国防军工 2023 年 03 月 31 日 思科瑞(688053)深耕军用元器件可靠性检测，扩产提供成长动能 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：公司：军用电子元器件可靠性检测领域头部企业，盈利能力较强，2021 年毛利率/净利率可达 75%/44%。公司创立于 2014 年，主要承接电子元器件二筛业务，可提供电子元器件测试与可靠性筛选试验（2021 年占比 91%）、破坏性物理分析、失效分析与可靠性管理技术支持服务。公司营收稳定增长，盈利能力较强。2018-2021 年收入/归母净利润复合增速 50%/63%，2021 年毛利率/净利率

2、可达 75%/44%。公司资质齐全，客户覆盖括航天科技、航天科工、中航工业等近 400 个军工客户，根据统计，公司在军用电子元器件可靠性检测行业的民营机构中排名前三。行业：受益于下游高景气与市场化改革。逻辑一：下游景气。随着国防经费投入增加，未来武器装备、国防军工信息化支出将增长，下游军工应用领域行业高景气将促使我国军用电子元器件检测行业市场需求增加，景气推动市场发展。逻辑二：检测行业监管体制趋向开放。第三方军用电子元器件可靠性检测市场允许民营企业进入，市场化改革加快有利于检测机构良性竞争。随着军用设备质量要求提升，军品装备部门逐步开展招标比测试验，为研发技术实力较强的公司带来业绩增加机会，公

3、司作为元器件二筛头部企业有望受益。募投&激励：多实验基地建设，扩充产能，股权激励彰显信心。2021 年公司多项业务产能利用率超 90%，公司募集资金 6.2 亿元用于新建成都检测试验基地、环境试验中心、无锡检测试验基地、研发中心扩充产能。多地布局构筑区位优势，公司业务已覆盖西南、西北、华东重要军工基地并辐向全国，随着募投项目的落地，公司可靠性检测筛选业务的服务半径及服务能力进一步扩大提升，可快速响应客户需求，新建的无锡检测试验基地可开展晶圆测试业务。公司于 2023 年发布股权激励计划，激励对净利润进行考核，业绩考核指标以 2022 年业绩为基数，2023-2025 年净利润增长率目标值分别为

4、 40%、80%、135%，彰显发展信心。首次覆盖，给予“买入”评级。我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别是0.98/1.80/2.61 亿元，当前股价（2023.03.31）对应市盈率分别为 61/33/23 倍。可比公司 22-24 年平均 PE 分别为 48/31/24X，我们选取 2023E 市盈率与 2022E-2024E 归母净利润 CAGR 的比值计算 PEG，可比公司 PEG 均值为 0.80，公司 PEG 为 0.52，低于行业均值。考虑到公司作为军用元器件二筛龙头，产能逐步扩张，股权激励计划彰显未来发展信心，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：国防政策和国家军

5、用标准变动风险；发生重大质量事故风险；核心技术人员及骨干员工流失风险；技术研发风险 市场数据：2023 年 03 月 31 日 收盘价（元）59.78 一年内最高/最低（元）84.38/48.7 市净率 3.6 息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）1368 上证指数/深证成指 3272.86/11726.40 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元）16.53 资产负债率%4.02 总股本/流通 A 股（百万）100/23 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 王珂 A0230521

6、120002 李蕾 A0230519080008 刘建伟 A0230521100003 研究支持 张婧玮 A0230122010001 联系人 张婧玮(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）222 201 243 410 602 同比增长率（%）34.1 25.1 9.4 68.8 46.8 归母净利润（百万元）97 83 98 180 261 同比增长率（%）28.6 14.0 0.9 83.4 45.5 每股收益（元/股）1.29 0.83 0.98 1.80 2.61 毛利率（%）74.6 71.