联影医疗-公司研究报告-创新主导核心技术自主可控海内外双拓打开发展空间-230331（45页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 创新主导核心技术自主可控，海内外双拓打开发展空间 联影医疗(688271)医疗新基建医疗新基建+资金扶持资金扶持+配置证配置证放开，激发国内医学影像放开，激发国内医学影像发展窗口期发展窗口期 医学影像设备作为器械领域技术壁垒最高的细分市场，据灼识咨询数据，其以 430 亿美元规模 9.7%市占率居于医疗器械第三大细分领域（2020 年），预计未来十年复合增速约 3.8%，其中 CT、MR、XR、MI 四大类约占影像设备 80%，国内市场人均医学影像拥有量远低于全球水平，受医疗新基建需求拉动，辅以贴息贷款、专项债等资金面扶持以及最新大型医用设备配置证宽松调

2、整带来的可及性提升，预计将迎来高速发展窗口期，将从 2020 年 537.0亿元的规模体量以 7.3%复合增速水平扩展至 2030 年接近 1100 亿元，以公司为代表的国产企业凭借产品性能和极致性价比，预期优先获益。国内影像设备龙头，国内影像设备龙头，创新引领可持续发展可期创新引领可持续发展可期 联影医疗作为国内影像设备龙头企业，产业链化产品力兼销售服务布局为公司长期可持续奠定根基：1）拥有影像设备全产线布局，多款产品创造了行业或国产“首款”，包括行业首款 4D 全身动态扫描 PET/CT 产品、首款 75cm 孔径 3.0TMR 产品、首款 CT 引导一体化 CT 直线加速器等产品；2）持

3、续核心技术钻研实现磁共振磁体、CT 球管等多款核心部件自主可控，降本增效同时也为更新迭代奠定基础，实质性突破外资“扼喉”短板；3）境内市场打造自三甲医院至基层机构的多元化立体营销体系，已入驻全国近 900 家三甲医院，MR、CT、PET/CT、PET/MR、DR 等品类全面打破“GPS”垄断，销售体量居前，境外市场已遍布全球 50 多个国家的医疗及科研机构（据公司官网资讯数据），在美国成立研产销一体的区域总部，分部多于 2019 年陆续业绩贡献，预期随着生产基地及产业链售后服务完善外销规模稳步提升。盈利预测盈利预测 综上，考虑到公司是国内医学影像龙头企业，受国内医疗新基建+资金扶持+配置证放开

4、以及外销市场拓展，结合公司已发布 2022年业绩快报，我们预计 2022-2024 年公司实现营业收入为92.38/116.64/144.27 亿元，分别同比增长27.4%/26.3%/23.7%，对应归母净利润分别为 16.34/23.64/28.77亿元，分别同比增长 15.3%/44.6%/21.7%，对应每股收益分别为1.98/2.87/3.49 元/股，对应 2023 年 3 月 30 日 155.37 元的收盘价，PE 分别为 78/54/44 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示 核心部件缺货或成本上升风险、销售不及预期风险、专利诉讼 评级及分析师信息 Table_R

5、ank 评级：评级：增持 上次评级：首次覆盖 目标价格：目标价格：最新收盘价：155.37 Table_Basedata 股票代码股票代码：688271 52 周最高价/最低价：218.0/150.0 总市值总市值(亿亿)1,280.49 自由流通市值(亿)77.69 自由流通股数(百万)50.00 Table_Pic 分析师：崔文亮分析师：崔文亮 邮箱： SAC NO：S1120519110002 分析师：陈晨分析师：陈晨 邮箱： SAC NO：S1120521080004 -16%-9%-2%5%12%19%2022/082022/112023/02相对股价%联影医疗沪深300Table_

6、Date 2023 年 03 月 31 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 风险、核心技术被侵权或泄露风险、研发进度不及预期风险或研发成果未能契合临床需求风险。盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_profit 财务摘要 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入(百万元)5,761 7,254 9,238 11,664 14,427 YoY（%）93.4%25.9%27.4%26.3%23.7%归母净利润(百万元)903