玲珑轮胎-公司研究报告-格局转变重构供应链产能扩张加速配套成长-230328（28页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：买入（首次）评级：买入（首次）市场价格：市场价格：20.23 元元 分析师：何俊艺分析师：何俊艺 执业证书编号：执业证书编号：S0740523020004 分析师：刘欣畅分析师：刘欣畅 执业证书编号：执业证书编号：S0740522120003 分析师：毛分析师：毛玄玄 执业证书编号：执业证书编号：S0740523020003 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)1,477 流通股本(百万股)1,477 市价(元)20.23 市值(百万元)29,874 流通市值(百万元)29,874 股价与行业股价与行业-市场

2、走势对比市场走势对比 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）18,383 18,579 18,768 22,978 26,922 增长率 yoy%7%1%1%22%17%净利润（百万元）2,220 789 266 1,386 2,271 增长率 yoy%33%-64%-66%421%64%每股收益（元）1.50 0.53 0.18 0.94 1.54 每股现金流量 2.91 0.33 1.51 1.55 2.12 净资产收益率 16%9%2%8%11%P/E 13.5 37.9 112.3 21.5 13.2

3、P/B 1.8 1.8 1.8 1.7 1.5 备注：数据统计日期为 2023 年 3 月 28 日收盘价 报告摘要报告摘要 前言：基于空间格局与成长路径二维标准筛选出前言：基于空间格局与成长路径二维标准筛选出汽车轮胎汽车轮胎赛道赛道。空间：25 年国内超 3800 亿，CAGR22-25=8%；格局：全球替代加速中，国内落后产能出清叠加国际头部企业份额下滑。成长路径：1）价维度：消费属性驱动轮胎升级带动单车价值量提升（2170-2590）；2）量维度：客户拓展，绑定强势自主&新势力。公司概况：国内配套第一，“公司概况：国内配套第一，“7+5”战略奠定国际竞争优势”战略奠定国际竞争优势。公司是

4、国内最大的 OE原配轮胎企业，21 年轮胎销量达 6471 万条（+2.2%），CAGR18-21=6.6%。“7+5”战略（7 个国内+5 个海外生产基地）进一步奠定玲珑国际竞争优势。轮胎行业：大空间赛道下本土厂商全球替代加速进行轮胎行业：大空间赛道下本土厂商全球替代加速进行。汽车轮胎属于大空间稳增长赛道。1）空间：当前国内3000亿，预计25年国内市场空间将超3800亿，CAGR22-25=8%。；2）驱动：量维度：保有量增长、产量复苏驱动替换和配套市场扩张；价维度：消费属性带动轮胎大尺寸化、高性能化、品牌化，带动单价提升；3）格局：竞争分散，国内落后产能出清叠加国际龙头企业份额下滑，本土

5、厂商全球替代加速进行。推荐逻辑：整车格局转变加速公司中高端车型配套从而提升品牌价值，打开后市场盈推荐逻辑：整车格局转变加速公司中高端车型配套从而提升品牌价值，打开后市场盈利空间利空间。逻辑逻辑 1，典型的乘用车轮胎企业成长逻辑，前装打品牌带动后装；整车格局转变重构供应链（自主品牌市占率两年提升 13pct），叠加电动化带来新产能，公司基于配套基础优势切入中高端车型增量客户，较高的乘用车前装配套占比体现更好的品牌价值，从而带动市场空间更大的（3-4x）后装替换市场的份额提升；逻辑逻辑 2，产能扩张（塞尔维亚&吉林）。国内格局出清，国际龙头份额下滑，公司塞尔维亚&吉林工厂产能释放抢占市场；逻辑逻辑

6、 3，成本改善。原材料波动向下叠加海运费高位回落，费用端修复促进盈利回升。投资评级：投资评级：预计 22-24 年公司营收 192.6/233.5/278.5 亿，同比+3.6/+21.3+19.3%。实现归母净利润 2.66/13.86/22.71 亿元，同比-66.3%/+421.4%/+63.8%，EPS 为0.18/0.94/1.54 元。随着原材料波动向下及海运费逐渐回落至历史中枢，同时公司海外产能逐渐释放，公司于 2022 年被成本端因素压制的盈利能力将进一步释放。以截至2023 年 3 月 28 日收盘价计算，公司当前市值为 298.7 亿元，对应 2022-2024 年 PE分