同程旅行-港股公司研究报告-下沉市场在线旅游龙头出行复苏渗透提升助成长-230331（41页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0303月月3131日日增持增持同程旅行（同程旅行（00780.HK00780.HK）下沉市场在线旅游龙头，出行复苏渗透提升助成长下沉市场在线旅游龙头，出行复苏渗透提升助成长核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告社会服务社会服务旅游及景区旅游及景区证券分析师：曾光证券分析师：曾光证券分析师：钟潇证券分析师：钟潇0755-821508090755- S0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹联系人：杨玉莹010-880053770755-

2、S0980521120002基础数据投资评级增持(维持)合理估值19.90-21.20 港元收盘价16.96 港元总市值/流通市值38015/38015 百万港元52 周最高价/最低价20.40/11.62 港元近 3 个月日均成交额97.77 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告同程旅行（00780.HK）-疫情三年持续经营盈利，聚焦下沉全面迎复苏 2023-03-22同程旅行（00780.HK）-周边游及下沉市场助力经营韧性短期波动有所加大 2022-11-23同程旅行（00780.HK）-二季度盈利彰显韧性，付费转化稳中有升 2022-08-24同程旅行

3、（00780.HK）-一季度疫情反复下仍然盈利，下沉市场扩张助力中线成长 2022-05-23同程旅行（00780.HK）-2021 年营收已超疫情前，科技赋能加速下沉扩张 2022-03-25同程旅行同程旅行：深耕下沉市场深耕下沉市场，在线旅游行业排名第三在线旅游行业排名第三。公司由同程和艺龙于2018年合并而来，融合了艺龙的住宿优势及同程的交通优势融合了艺龙的住宿优势及同程的交通优势，两大股东腾讯与携两大股东腾讯与携程的流量和资源支持下积极打造下沉市场一站式出行平台程的流量和资源支持下积极打造下沉市场一站式出行平台，目前在线旅游市场排名第三。2022 年，公司收入 65.8 亿元，经调整归

4、母业绩 6.5 亿元，各恢复至 2019 年的 89%、42%。疫情下公司连续三年经营盈利彰显韧性疫情下公司连续三年经营盈利彰显韧性。出行复苏出行复苏+线上化率提升助力成长，下沉市场仍是蓝海线上化率提升助力成长，下沉市场仍是蓝海。出行放开迎复苏，出行放开迎复苏，线上化提速（从线上化提速（从20192019 年年18%18%升至升至20212021 年年30%30%）驱动在线旅游龙头复苏好于）驱动在线旅游龙头复苏好于大盘大盘。下沉市场旅游在线化率仍有较大提升空间：2021年交通在线化率70%，但低线为主的汽车票线上化率仅 7%；低线酒店线上化率仅20-25%左右，低于高线城市40-50%。并且，

5、下沉市场酒店客房规模占比下沉市场酒店客房规模占比61%61%，但连锁化率较但连锁化率较低低（一线/二线/三线及以下连锁化率各50%/41%/30%），在线旅游企业话语权相对更强，从而也助力下沉市场在线旅游龙头成长。与美团与美团、携程等差异化竞争携程等差异化竞争，深耕微信生态深耕微信生态，构筑下沉市场出行闭环构筑下沉市场出行闭环。携程携程侧重国内外中高端一站式出行，聚焦高线城市和出海；美团美团依靠本地生活服务导流，侧重本地流量住宿等转化；同程同程则侧重下沉市场一站式出行，依托腾讯流量深度挖潜和下沉闭环打造核心竞争优势，有望差异化竞争谋成长。出行放开迎复苏出行放开迎复苏，下沉扩张和流量挖潜加速成长

6、下沉扩张和流量挖潜加速成长。对标海外OTA 龙头，出行放开后收入基本能较快恢复疫情前。国内依托线上渗透提升和公司过往三年积累，成长更可期。今年春运期间国内机票预订行业恢复75%，公司机票预订较2019 年增30%，2 月酒店间夜较2019 年增长近翻番，领跑行业。我们结合在线交通、酒店、度假综合等行业恢复，预计未来三年在线旅游行业GMV有望恢复至2019 年的98%/120%/145%，并考虑公司近三年下沉流量挖潜、产品丰富下交叉销售与付费转换提升，及中线下沉扩张潜力，预计公司2023-2025年收入有望较2019年恢复136%/177%/218%（2021年已超疫情前）。投资建议投资建议：下