潞安环能-公司研究报告-低估值喷吹煤龙头资源稀缺性及资产质量改善奠定公司长期投资价值-230331（23页）.pdf

1、 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 煤炭 2023 年 03 月 31 日 潞安环能(601699)低估值喷吹煤龙头，资源稀缺性及资产质量改善奠定公司长期投资价值 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持）投资要点：公司煤炭产能约 5000 万吨，先进产能比例和规模行业领先。公司主要煤种是瘦煤、贫瘦煤和贫煤，属特低硫、低磷、低灰、高发热量的优质动力煤和炼焦配煤。截至 2021 年底，公司共有煤炭资源地质储量 46.28 亿吨，其中可采储量 17.33 亿吨。截止 2022 上半年，公司在产矿井核定产能合计 4790 万吨/年，权益产能 4456 万吨/年。公司现有生产矿井18 座，均

2、为标准化矿井，其中国家一级先进产能矿井 9 座，安全高效特级矿井 16 座。公司平均单井产量达到 300 万吨/年，属行业领先。公司积极推进矿井产能核增，预计未来公司煤炭产量将保持在 5000 万吨以上并有望进一步增长。2019 年，公司收购集团慈林山煤业 540 万吨产能，标志着资源整合将加速，去除上市公司煤炭资产外，集团尚有约5000 万吨在产煤炭产能。国内喷吹煤龙头生产基地，具备较强的议价及盈利能力。公司是国内的喷吹煤龙头，年产约 2000 万吨喷吹煤，市场占有率约为 15%、为全国第一，公司所产喷吹煤可磨性及燃烧性能良好、品质行业领先，加上更接近东部消费地，具备较强的议价能力。叠加公司

3、良好的资源禀赋及有效的成本控制，公司 21 年的毛利率为 53%，在主要上市焦煤企业中居行业第二，市场竞争力强。焦煤价格预期高位运行，将对喷吹煤价格形成有力支撑。国内焦煤产量持续偏紧、进口量无大幅增长预期，而需求端由于使用焦煤焦炭炼钢更具经济性因此焦煤需求无大幅下降预期，预计未来焦煤焦炭价格将高位震荡。近年来，随着焦炭价格居高不下，焦炭经济性持续下降，钢企增加喷吹煤用量，使得喷煤比显著增长，2021 年四季度开始至 22 年 12 月，喷煤比由 145 千克/吨升至 153 千克/吨。而喷吹煤价格在 2022 年 4 季度大幅上涨，在动力煤及焦煤价格涨幅仅为 9%和 2%的情况下，喷吹煤涨幅高

4、达 20%。未来双焦价格持续高企的预期将有力支撑喷吹煤价格。公司资产负债率大幅降低、现金流十分充裕。随着公司经营持续改善、现金流持续增加，公司大量偿还有息负债，公司资产负债率由 21 年底的 64.75%降至 22 年三季度末的55.06%，大幅下降 9.69pct。截至 22 年 9 月末，公司持有现金规模约 332.71 亿元，较21 年底的 166.95 亿元增长约 99%，公司现金规模充裕。投资分析意见：公司生产的喷吹煤品质好、具备稀缺性，在 3-5 年内煤炭价格维持高位的情况下，公司业绩有望维持高位并小幅改善。公司预告 22 年业绩为 141.68 亿元，我们上调公司23-24年盈利

5、预测，由145.17和148.85亿元上调至148.25和151.25亿元，22-24年 EPS 分别为 4.74 元、4.96 元、5.06 元，对应的 PE 分别为 5 倍、4 倍和 4 倍。我们选取中国神华、陕西煤业、山西焦煤、盘江股份、平煤股份及华阳股份 6 家作为可比公司，23-24 年可比公司平均估值 PE 为 5.5 和 5.2 倍，因公司煤炭业务毛利率高，在行业中竞争力强；在建矿井有望加速投产，应给予一定估值溢价、估值应向龙头靠拢，因此给予公司 23 年目标 PE 为 6 倍，较当前股价有 34%的上涨空间，因此维持公司“买入”评级。风险提示：宏观经济失速下滑，下游需求不及预期

6、；国改进度低于预期。市场数据：2023 年 03 月 31 日 收盘价（元）21.94 一年内最高/最低（元）23.6/12.59 市净率 1.5 息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）65632 上证指数/深证成指 3272.86/11726.40 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元）14.65 资产负债率%55.06 总股本/流通 A 股（百万）2991/2991 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：证券分析师 施佳瑜 A0230521040004 研究支持 陈松涛 A0230121090002