美好医疗-公司投资价值分析报告：呼吸机组件细分龙头精密医疗器械新星-230330（40页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 39 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 呼吸机组件细分龙头，呼吸机组件细分龙头，精密医疗器械精密医疗器械新星新星 美好医疗（301363.SZ）投资价值分析报告2023.3.30 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 宋硕宋硕 医疗产业链 首席分析师 S1010520120001 陈竹陈竹 医疗健康产业 首席分析师 S1010516100003 联系人：曾令鹏联系人：曾令鹏 美好医疗作为精密医疗器械细分龙头，液态硅胶、精密模具等自身技术过硬；美好医疗作为精密医疗器械细分龙头，液态硅胶、精密模具等自身技术过硬

2、；家用呼吸机与人工耳蜗老客户合作关系稳定，多领域新客户资源雄厚；横向多家用呼吸机与人工耳蜗老客户合作关系稳定，多领域新客户资源雄厚；横向多元化潜力大，初显平台化，元化潜力大，初显平台化，未来的成长空间大，并未来的成长空间大，并出出于审慎的原则于审慎的原则，综合采用综合采用可比公司平均可比公司平均 PE 相对估值法和相对估值法和 DCF 绝对估值法，绝对估值法，给予给予公司公司目标价目标价 52.53 元，元，给予给予“买入”评级“买入”评级。公司公司为为国内第一大呼吸机与人工耳蜗组件生产商国内第一大呼吸机与人工耳蜗组件生产商。公司在家用呼吸机领域深耕数十载，积累了先进技术与良好口碑，逐渐拓展至

3、人工植入耳蜗等领域，成长为精密医疗器械细分龙头。2019-2021 年，公司营业收入年复合增长率为23.8%，归母净利润年复合增长率为 15.3%，费用率从 17.3%下降至 13.1%。2022 年前三季度，公司实现营业收入 10.68 亿元，同比增长 29.5%；归母净利润 3.27 亿元，同比增长 38.7%。熊小川为公司控股股东，直接与间接控股72.42%，核心员工通过员工持股平台广泛持股，团队优势互补、运行稳定。家用呼吸机前景广阔，上游组件市场潜力大。家用呼吸机前景广阔，上游组件市场潜力大。家用呼吸机主要针对于阻塞性睡眠呼吸暂停与慢阻肺患者，弗若斯特沙利文（转引自怡和嘉业招股说明书）

4、预计 2025 年全球将有 16.9 亿人受此类疾病困扰，但许多地区对疾病的认识不足，渗透率较低。以中国为例，2019 年 OSA/COPD 患者诊断率仅为不到1%/26.8%，远小于美国的 20%/68.3%，市场前景广阔。呼吸机市场竞争格局高度集中，分呼吸机与呼吸面罩来看，根据弗若斯特沙利文（转引自怡和嘉业招股说明书）数据，2020 年 CR3 分别为 84.7%/97.0%，澳大利亚企业瑞思迈全球市占率分别为 40.3%/64.7%，为全球龙头。疫情过后，人们对呼吸系统疾病更加重视，下游需求将带动上游组件市场增长。人工耳蜗人工耳蜗为为现今现今最高端最高端的助听装置，的助听装置，高行业高行

5、业壁垒壁垒。人工耳蜗是全球范围内治疗失聪的普遍手段，植入体要求有 70 年的使用寿命。因此，人工耳蜗组件验证周期长，需要从产品质量、生产环境、管理规范等多方面考察供应商，壁垒较高。据 QYResearch 调查（转引自美好医疗招股说明书），科利耳为全球人工植入耳蜗龙头，2020 年市占率达 57.7%。我们预计随疫情形势明朗，人工耳蜗植入手术反弹，行业增速将迅速恢复。公司呼吸机旗舰公司呼吸机旗舰+多核驱动发展，初显多核驱动发展，初显平台化平台化。公司与呼吸机、人工耳蜗行业龙头之一长期深度合作，不断增加供应组件类别，提供业绩保证。此外，公司凭借优良口碑与突出的产品力，立足精密模具、液态硅胶等核心

6、技术拓展了迈瑞、强生、西门子、雅培、瑞声达听力等医疗器械优质客户与飞利浦等家用及消费电子优质客户，初显平台化。随产品验证完成与公司产能扩张，新业务将成为公司耀眼的增长点。风险因素：风险因素：公司单一大客户依赖风险；核心人员流失风险；汇率波动风险；毛利率下降风险；公司租赁生产场所搬迁的风险；盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：美好医疗呼吸机与人工耳蜗业务稳定发展、新业务爆发式增长，盈利将逐步回升。考虑到 2022 年疫情影响、新项目落地受阻，我们 预 测 公 司2022-2024年 收 入 为14.69/19.02/24.56亿 元（YoY+29.1%/29.5%/29.2%）、净 利