银行业德意志银行复盘：德意志银行有可能是下一个瑞信吗？-230328（25页）.pdf

1、2023年03月28日德意志银行有可能是下一个瑞信吗？德意志银行复盘行业评级：看好证券研究报告分析师梁凤洁分析师邱冠华分析师陈建宇邮箱邮箱邮箱电话021-80108037电话021-80105900电话证书编号S1230520100001证书编号S1230520010003证书编号S1230522080005添加标题95%摘要21、股价低迷经营承压市场表现：与同业的分化加剧2012年以来，德意志银行股价表现与同业分化加剧，背后归因经营表现承压。股价表现差：2008年以来，德意志银行（下称德银）股价累计下跌91%，而标普500金融指数上涨36%。基本面承压：2012年以来，德银ROE回落至对标行

2、平均以下，且在2015-2017年、2019年均出现亏损，整体基本面表现承压。盈利分析：去杠杆+ROA承压（1）杠杆水平下行。巴塞尔协议III落地之后，银行业的杠杆监管大幅收紧。德银压降杠杆水平，导致盈利能力承压。（2）ROA低位震荡。2009-2019年，德银ROA持续低于0.50%，盈利能力承压，主要归因欧债危机冲击+业务转型影响。2010-2012年：欧债危机爆发，欧洲快速降息，导致息差承压，拖累盈利能力。2013-2014年：德银成立NCOU部门，希望在2016年前加速完成非核心资产的去风险进程。存量资产去化导致营收减少、诉讼等成本上升，拖累盈利。2015年：2015年德银大幅亏损，归

3、因业务调整导致的商誉减值，叠加大额监管罚款拖累。2016-2017年：2016年NCOU部门大力压降存量问题资产，导致营收减少、成本上升，全年仍然亏损；2017年NCOU存量资产消化基本结束，税前利润扭亏为盈。2018-2019年：2018年盈利基本平稳。2019年再起开启业务转型，成立CRU部门处置问题资产，导致全年大幅亏损。2、历史包袱消化情况2012-2016年：（1）整体资产结构来看：根据德银披露的处置案例，2012-2016年间，德银出售了部分股权、商业地产及非金融资产如酒店、集装箱码头等，资产更加聚焦金融主业。（2）金融资产结构来看：投行业务相关资产、金融机构相关资产占比下降，信贷

4、资产占比上升。其中，衍生品敞口大幅压降，名义金额由2012年末的56万亿下降至2016年的43万亿。2019-2022年：（1）转型力度更大：2012年末NCOU部门资产占总资产比例仅5%，2018年末CRU部门资产占总资产的27%。（2）资产结构优化：出售部分投行资产：2021年，德银将其Prime Finance（主要经纪）、Electronic Equities（电子股票）出售给法巴。资产结构小幅优化：贷款占比小幅提升、衍生品敞口小幅下降。3、重点风险压力分析静态视角，德银目前出现大规模风险暴露的概率不大。但仍需密切关注其衍生品敞口的风险演绎，以及存款流失压力。存款：静态视角，德银存款流

5、失压力可控。22Q4末德银存款较22Q3末微降2.6%，而瑞信22Q4存款环比大幅下降37%。动态视角，3月硅谷银行暴雷后，美国小银行存款加速流失，后续需密切关注德银面临的存款流失压力。盈利：静态视角，2020年以来德银ROE持续回升，而瑞信2021-2022年大幅亏损；动态视角，关注衍生品风险演绎。4、风险提示：海外金融风险超预期暴露。bU8XdXcWbUaVbZcWbRcMaQpNoOnPmPfQoOsRiNoMuN7NqRyQMYnPsNMYmNrQ目录C O N T E N T S股价低迷经营承压市场表现|盈利分析010203历史包袱消化情况2012-2016|2019-2022重点风

6、险压力分析存款视角|盈利视角304风险提示股价低迷经营承压01市场表现盈利分析4市场表现：与同业的分化加剧0152012年以来，德意志银行股价表现与同业分化加剧，背后归因经营表现承压。股价表现差：2008年以来，德意志银行（下称德银）股价累计下跌91%，而标普500金融指数上涨36%。尤其是2012年以来，德银股价表现与行业出现显著分化：德银持续下跌，而标普金融指数则震荡上行。基本面承压：2012年以来，德银ROE回落至对标行平均以下，且在2015-2017年、2019年均出现亏损。-150.0%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%08-0109-0110-0111-011