氟化工行业深度：第三代制冷剂配额在即行业盈利水平或将修复-230329（59页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 氟化工行业深度报告 第三代制冷剂配额在即，行业盈利水平或将修复 2023 年 03 月 29 日 看好氟化工上游萤石资源战略地位升级带来的价格刚性。以 2021 年的数据，我国单一萤石矿储采比仅为 7.8，即按照现有开采量，再过 7.8 年我国单一萤石矿将会枯竭，这一数字显著低于世界各国。目前行业里存在磷矿伴生提取萤石的技术，但是技术壁垒较高，收率难以提升，所以实际磷矿伴生萤石的供给难以形成有效补充；从稀土伴生矿中提取萤石的壁垒同样很高，一方面稀土和萤石非协同采选，浮选完稀土的尾矿存在氟资源的流失以及捕收剂的污染，另

2、一方面因为矿脉的区别，针对尾矿浮选的抑制剂以及捕收剂需要针对性的开发，并且伴生矿品味较低，后道针对低品位萤石加工的工艺需要体现经济性，所以稀土伴生萤石矿的开发还没有大规模的应用开来。从资源保护的角度出发，萤石的战略地位或将进一步升级，萤石价格或将保持坚挺。第三代制冷剂（HFCs）配额落地在即，供需平衡表有望修复，产品盈利有望回到正常区间。按照基加利修正案，我国将于2024年开始HFCs的配额。为了争取配额后获得更多的 HFCs 生产主动权，HFCs 产商在配额基准期 2020-2022 年间“跑马圈地“上产能，使得 HFCs 的行业供给远高于需求。根据生态环境部数据，2020 年我国 HFCs

3、 总产能 168.3 万吨，实际产量 81.1 万吨，装置平均利用率仅为 48.2%，闲置总产能约 87.0 万吨，部分 HFCs 产能已严重过剩，装置平均利用率仅约 20.0%。目前配额基准期已经结束，HFCs 的配额方案即将落地，HFCs 的过剩产能将逐步退出，HFCs 的供需平衡表修复或将带动HFCs 的盈利能力修复。下一代制冷剂还无法形成成熟替代，这是本轮配额和上轮配额最明显的区别。我国于 2014 年前后开始对第二代制冷剂施行配额，彼时第三代制冷剂已经可以从产量、售价、性能角度对第二代制冷剂形成很好地替代：第三代制冷剂产能从 2010 年的 38.05 万吨增长至 2014 年的 7

4、4.6 万吨；2014 年前后 R22 和R32 售价几乎相同；第三代制冷剂只需更低的充注量，GWP 值也更占优；并且三代制冷剂并且下游空调产商也有足够的时间对制冷剂切换做出响应。而眼下第四代制冷剂主要受专利限制，产量规模尚小，售价水平偏高，对第三代制冷剂的替代还不够成熟。投资建议：第三代制冷剂配额在即，供需平衡表有望修复，带动产品价格修复，增厚氟化工企业业绩。建议重点关注巨化股份、三美股份、永和股份、中欣氟材、昊华科技。风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨。重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元）EPS（元）PE（倍）评级 2021A 2022E 2023E 2021A

5、 2022E 2023E 600160.SH 巨化股份 17.16 0.41 0.86 1.10 42 20 16 推荐 605020.SH 永和股份 44.91 1.03 1.15 2.26 44 39 20 推荐 603379.SH 三美股份 31.88 0.88 1.02 1.48 36 31 22 推荐 002915.SZ 中欣氟材 20.71 0.53 0.52 1.06 39 40 20 推荐 600378.SH 昊华科技 44.07 0.98 1.18 1.44 45 37 31 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2023 年 3 月 28 日收盘价）推

6、荐 维持评级 Table_Author 分析师 刘海荣 执业证书：S0100522050001 电话：13916442311 邮箱： 研究助理 刘隆基 执业证书：S0100122080049 电话：15000393047 邮箱： 相关研究 1.化工行业2023 年度投资策略：守得云开见月明，百花齐放总是春-2023/01/04 2.把握确定性，拥抱新技术化工行业 2022 年度中期投资策略-2022/07/11 行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 氟化工产业链总览：产业链下游附加值更高.3 2 产业链上游：我国单一型萤