植发行业深度报告：行业集中度有望提升养固贡献第二增长曲线-230328（31页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 医药生物医药生物 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-03-28 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-2%3%-8%相对收益-1%0%-4%Table_Market 行业数据 成分股数量（只）362 总市值（亿）59343 流通市值（亿）28400 市盈率（倍）30.23 市净率（倍）3.21 成分股总营收（亿）21373 成分股总净利润

2、（亿）1963 成分股资产负债率（%）41.82 Table_Report 相关报告 万物皆可偶联：DS8201 后时代的弯道超车 -20230322 中药行业重磅政策频出，关注基药目录调整 -20230306 东北医药行业周报：从中药（中成药）看药房内生发展-20230221 Table_Author 证券分析师：刘宇腾证券分析师：刘宇腾 执业证书编号：S0550521080003 010-63210890 研究助理：高皓天研究助理：高皓天 执业证书编号：S0550122070065 18217383557 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 行业集中度行业集中度有望有望提升

3、，养固贡献第二增长曲线提升，养固贡献第二增长曲线 -植发行业深度报告植发行业深度报告 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 植发植发行业行业低渗透率高增速，集中度低渗透率高增速，集中度有望有望持续提升持续提升。毛发医疗服务可分为手术植发与非手术养固，雄激素性脱发为脱发的主要类型。植发的主流技术为 FUT 与 FUE 两种，国内头部植发机构在不同方面对FUE 技术进行了一定优化，主要包括加密种植、减小创口、不剃发、减少毛囊损伤等。中国毛发医疗服务市场渗透率处于较低水平，行业未来有望保持 15%以上增长，养固业务增长快于植发业务，主要集中于一线与新一线城市。植发行业政策长期以从严监管与规

4、范化运营为重点，植发行业参与者中全国性连锁植发机构的市占率有望提升。植发连锁收入利润植发连锁收入利润高毛利高销售费率，养固为第二增长曲线高毛利高销售费率，养固为第二增长曲线。植发业务增长趋于平稳，养固业务贡献第二增长曲线。植发毛利率在70%以上，养固毛利率约 60%-75%，归母净利率普遍低于 10%，主要原因为 50%左右的销售费用率。广告投放逐步由线下转移至线上，线上广告逐步由搜索引擎向社交媒体平台转移。植发医生植发医生医生数高速增长，医生间产值差异较小医生数高速增长，医生间产值差异较小。头部植发连锁的医生数保持高速增长，医生平均年产值有所下降，医生间年产值差异较小。植发医生以主治医生与执

5、业医生为主，较知识技术更重视手术经验，薪酬水平较低，护士在植发手术中的作用较大。植发消费者植发消费者养固患者数及客单价高速增长，植发养固相互引流养固患者数及客单价高速增长，植发养固相互引流。植发手术客单价较高，患者数由 19 年至 21 年持续增长。养固服务消费者数与年消费额近年来迅速提升。植发手术与养固服务有良好的互相引流作用。植发人群中男性仍为大部分，女性占比逐步提升。植发门店植发门店迅速布局一线以外城市，门店收入爬坡迅速迅速布局一线以外城市，门店收入爬坡迅速。头部植发连锁一般采用“一城一店”模式。来自一线城市的收入占比逐年下降，但仍保持相当比例。单店年收入、毛利率与产能利用率随店龄增长而

6、逐步提升。雍禾医疗 2021 年所有门店平均年坪效约为 1.9 万元/平方米，前十大机构平均年坪效为 2.6-2.7 万元/平方米。风险提示：风险提示：消费恢复不及预期风险、销售费用率上升风险、植发手术不消费恢复不及预期风险、销售费用率上升风险、植发手术不合规风险、合规风险、业绩预测和估值判断不达预期业绩预测和估值判断不达预期 Table_CompanyFinance -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2022/32022/62022/92022/12医药生物沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/31 医药生物医药生物/行业深度行业深度 目