江苏华辰-公司投资价值分析报告：国产变压器领先品牌拓展新能源大市场-230329（23页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 22 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 国产变压器领先品牌，拓展国产变压器领先品牌，拓展新能源新能源大市场大市场 江苏华辰（603097.SH）投资价值分析报告2023.3.29 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 刘易刘易 主题策略首席 分析师 S1010520090002 王涛王涛 主题策略分析师 S1010521060002 田鹏田鹏 主题策略分析师 S1010521010003 王丹王丹 主题策略分析师 S1010521110002 公司深耕变压器行业，技术国内领先，随着募投项目落地和新能源系列产

2、品放公司深耕变压器行业，技术国内领先，随着募投项目落地和新能源系列产品放量，有望迎来营收及利润的持续高速增长。我们预测公司量，有望迎来营收及利润的持续高速增长。我们预测公司 2022-2024 年归母净年归母净利润为利润为 0.92/1.36/1.77 亿元，对应亿元，对应 EPS 预测为预测为 0.58/0.85/1.11 元元。综合。综合相对相对估估值值（特锐德、金盘科技、望变电气（特锐德、金盘科技、望变电气 2023 年平均年平均 PE 倍数为倍数为 34 倍）和绝对估值倍）和绝对估值法，基于保守法，基于保守，我们认为，我们认为 2023 年年 33 倍倍 PE 为合理估值水平，给予公司

3、未来一为合理估值水平，给予公司未来一年目标市值年目标市值 45 亿元和目标价亿元和目标价 28 元，首次覆盖，给予“买入”评级。元，首次覆盖，给予“买入”评级。深耕输配电及控制设备，积极拓展新能源系列产品。深耕输配电及控制设备，积极拓展新能源系列产品。公司主营干式变压器、油浸式变压器、箱式变电站及电气成套设备。2018-2021 年，公司营收和归母净利润 CAGR 分别为 12.5%和 16%，处于稳步增长。受到产能限制、原材料涨价和疫情等影响，2021 年增收不增利。公司以变压器为核心，积极增加研发投入，开发风、光、储等新能源系列与智能环保产品，并通过不断完善销售渠道、拓展国家电网等大客户和

4、扩张产能，未来三年有望实现快速增长。变压器行业稳定增长，新能源系列提供增量需求。变压器行业稳定增长，新能源系列提供增量需求。社会用电总量增长拉动变压器行业增长，2026 年中国变压器市场规模预计达 2,860 亿元，2018 年-2020年我国电气成套设备市场规模稳定在 5,000 亿元。随着防疫政策调整、原材料降价，预计风光装机有望提速，2023 年全球光伏装机量有望提升至 350GW 左右，风电总装机量将达 80GW 左右。风光发电大规模装机也将驱动储能快速发展。我们预计市场对新能源和储能变压器、箱变的需求将大幅提升。积极进行产品、技术储备，布局新能源领域。积极进行产品、技术储备，布局新能

5、源领域。公司积极开发节能环保、小型化、智能化等代表行业发展趋势的适配产品。同时，进一步完善销售渠道，从局部市场走向全国，并开发大客户，预计大客户收入占比将持续提升。募投项目落地将大幅改善公司产能紧张的局面，2021 年各业务产能利用率均在 95%以上，箱变达 134%，产能紧张限制收入增长。随着募投项目提升公司智能化、自动化水平，降本增效，支撑新产品放量，预计驱动营业收入和利润双增。风险风险因素：因素：宏观经济下行及电力建设投资不及预期；变压器行业竞争加剧；原材料涨价降低毛利率；募投产能消化不及预期；新能源产品推进不及预期。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：公司深耕变压器行业，技术国

6、内领先，变压器市场空间广阔，随着募投项目落地和新能源系列产品（风、光、储系列）放量，有望迎来营收及利润的持续高速增长。我们预测公司 2022-2024 年归母净利润为0.92/1.36/1.77 亿元，对应 EPS 预测为 0.58/0.85/1.11 元。综合可比公司 PE估值（特锐德、金盘科技、望变电气 2023 年平均 PE 倍数为 34 倍）和绝对估值法，基于保守，我们认为 2023 年 33 倍 PE 为合理估值水平，给予公司未来一年目标市值 45 亿元和目标价 28 元，首次覆盖，给予“买入”评级。项目项目/年度年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入