健之佳-公司研究报告-多元发展蓄势腾飞-230320（30页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2023 年年 03 月月 20 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 持有持有（首次）（首次）当前价：89.49 元 健健 之之 佳（佳（605266）医药生物医药生物 目标价：101.04 元（6 个月）多元发展，蓄势腾飞多元发展，蓄势腾飞 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)0.99 流通 A 股(亿股)0.58 52 周内股价区间(元)41

2、.54-95.1 总市值(亿元)88.74 总资产(亿元)48.09 每股净资产(元)25.91 相关相关研究研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：1）零售药店行业短期聚焦“政策利好+疫后修复”，中长期行业集中度提升、处方药加速外流，行业发展空间广阔。2）布局全国，内生外延门店高速扩张，次新店即将步入盈利周期，预计 2023-2025 年盈亏平衡周期有望缩短至 2年以内。3）持续提升全渠道服务能力，线上业务高增，预计 2023-2025年线上收入有望保持双位数高增长。“内生“内生+外延”双轮驱动，立足云南，布局全国。外延”双轮驱动，立足云南，布局全国。健之佳从昆明起步发展，以“自

3、建+收购”的模式保持快速、稳健的扩张，形成云南、河北两个利润核心，重庆、广西、辽宁快速发展、突破，四川稳固提升的格局。2022年公司以 20.74亿元收购河北唐人医药创下了零售药店行业至今为止最大并购金额交易，首次进军空白区域河北、辽宁。截至 2022 年 9 月 30 日，公司门店总数达到 3983 家，2022Q1-3 净增 939家（其中自建门店 241家，收购门店 718家，关闭门店 20家），门店增长率为 30.85%。随着新增门店逐步培育、成熟，为公司后续业绩增长奠定基础，大量次新店即将步入盈利周期。药房新零售时代下，公司线药房新零售时代下，公司线上业务持续高增。上业务持续高增。公

4、司围绕“以顾客需求为核心”的服务理念，持续提升全渠道服务能力，线上营业收入稳步增长。2022 年 1-9月，公司线上业务实现收入 9.6亿元（+71%），占公司总营收的 20%。2017-2021年公司线上业务收入 CAGR为 88.3%，2017-2021年公司线下业务收入 CAGR为 17.6%，线上增速远高于门店线下销售增长率。“药店“药店+便利店便利店/诊所诊所/体检中心”多元化创新发展，打造差异化竞争优势。体检中心”多元化创新发展，打造差异化竞争优势。围绕顾客的便利需求，公司坚持店型多元化和服务专业化，在以医药零售为主要业态的基础上，逐步探索“药店+便利店”、“药店+诊所”、“药店+

5、体检中心”的模式。截至 2021 年末，公司拥有 2740 家直营社区专业便利药房、3 家直营中医诊所、3 家直营社区诊所、1 家直营体检中心、297 家直营便利店。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年归母净利润分别为 3.4亿元、4.2亿元、5.1 亿元，同增 11.6%、24.7%、22.1%。多重利好助推行业发展，次新店加速步入盈利周期。考虑到“开店”与“店效”的双重弹性，给予健之佳 2023 年24 倍估值，对应目标价101.04 元，首次覆盖给予“持有”评级。风险提示：风险提示：疫情不确定性，政策风险，市场竞争加剧，新增门店不及预期。指标指标/年度年度

6、2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）5234.96 7430.48 10051.86 12130.28 增长率 17.21%41.94%35.28%20.68%归属母公司净利润（百万元）300.53 335.22 417.91 510.19 增长率 19.66%11.55%24.67%22.08%每股收益EPS（元）3.03 3.38 4.21 5.15 净资产收益率 ROE 15.81%15.41%16.54%17.28%PE 27 24 19 16 PB 4.22 3.69 3.18 2.72 数据来源：Wind，西南证券 -17%7%32%57%81%106