三全食品-公司深度报告：三枝繁茂荣全面春光望-230328（33页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 三全食品三全食品(002216)(002216)食品饮料食品饮料 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-03-28 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 Table_Market 股票数据 2023/03/28 6 个月目标价（元）21 收盘价（元）16.20 12 个月股价区间（元）14.0823.10 总市值（百万元）14,242.78 总股本（百万股）879 A 股（百万股）879 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）3 Table_Pic

2、Quote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-7%-9%10%相对收益-5%-13%14%Table_Report 相关报告 三全食品（002216）：新品放量产品结构升级，Q3 利润实现高增 -20221029 三全食品（002216）：产品渠道双优化，盈利修复超预期 -20220718 三全食品（002216）：商超端产品结构优化，盈利能力稳步提升 -20220421三全食品（002216）：餐饮渠道恢复性增长，成本上行挤压毛利 -20210902 三全食品（002216）：渠道结构优化成效明显，整体收入增长平稳 -20210421 速冻品行业

3、深度：“速”食主义，别有“冻”天 -20210106 证券分析师：李强证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-61002252 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 三枝繁茂荣，全面春光望三枝繁茂荣，全面春光望-三全食品公司深度报告三全食品公司深度报告 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 速冻面米龙头三全速冻面米龙头三全新增长引擎出现新增长引擎出现，渠道与产品端改革，渠道与产品端改革成果斐然成果斐然。公司主营速冻米面制品，已深耕速冻米面近三十载，是成为该领域的龙头企业。此外，公司已在速冻火锅料与预制菜肴领域持续发力，叠加直营转经销、砍低毛

4、利产品等改革成效凸显，销售量与净利率持续提升。速冻面米已进入成熟期，速冻火锅料与预制菜高速增长，人均速冻食品速冻面米已进入成熟期，速冻火锅料与预制菜高速增长，人均速冻食品对标成熟市场仍有一倍以上空间对标成熟市场仍有一倍以上空间。速冻食品行业中，速冻面米行业增速逐渐放缓，速冻火锅料和预制菜领域增长较快，速冻火锅料 2012-2021 年CAGR 达 15.26%，预制菜 2019-2021 年 CAGR 达 20.56%。公司凭借速冻领域优势进军火锅料与预制菜领域，预计公司营收将获得新动能、增长空间较大。对标成熟市场，我国速冻食品领域具有较大发展空间，目前我国人均速冻食品消耗量较低，对标日本/美

5、国具有一倍/六倍空间。速冻调制东风起，扶摇直上九万里速冻调制东风起，扶摇直上九万里。公司在速冻火锅料与预制菜领域的进军有望拔高公司整体增速。公司速冻调制制品与冷藏及短保类产品合计 3 年 CAGR 达 45.76%，其中速冻调制制品 3 年 CAGR 更是实现51.51%，新领域的增长速度极快，其营收占比已从 2016 年的 25.86%提升至 2021 年的 34.33%，预计未来其将继续作为营收的新引擎带动公司长期增长。展望未来，我们合理预期疫情放开后餐饮端将迎来高增，主由 B 端驱动的速冻调制品将迎来修复。C 端在疫情期间培养的消费习惯延续，C 端为主的速冻面米将接续发展，BC 并起共同

6、推动营收增长。渠道改革旗开得胜渠道改革旗开得胜、净利率显著攀升净利率显著攀升，高专利数与高，高专利数与高 SKU 凸显行业地凸显行业地位位。公司近年开展的渠道改革有效将净利率从 2018 年的 1.84%提升至2021 年的 9.23%，销售费用率 3 年下降 15.59pct。目前公司以 371 项专利位于行业第一，拓展共计 400 余种 SKU 位于行业第一，高专利数与高SKU 体现公司强劲的研发能力和创新能力。盈利预测：盈利预测：新品与次新品发展迅猛，三大系列新品即将正式铺开、放量在即，已投放的高端系列也已站稳市场，叠加渠道改革带来的盈利能力改善，预计 2022-2024 年 EPS 为