油运行业深度报告：新格局孕育新平衡景气周期或将延续-230326（37页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2023 年 3 月 26 日 行业行业研究研究 新新格局格局孕育孕育新新平衡平衡，景气景气周期周期或或将将延续延续 油运行业深度报告 交通运输仓储交通运输仓储 原油原油运输运输行业行业：国际原油贸易派生而来，历史悠久、发展成熟国际原油贸易派生而来，历史悠久、发展成熟。从原油的运输方式看，海运是全球原油贸易的重要运输方式，2021 年全球原油进出口量约20.6 亿吨，其中海运量约 18.6 亿吨，占比超过 90%。1960 至 1978 年原油海运量从 3 亿吨增长至 15.3 亿吨，年均复合增速达 9.5%。进入 21 世纪，原油海运业发展趋于成

2、熟。油运市场集中度较低，中国船东运力全球领先。截至2023 年 1 月底，全球前十大船东运力合计占据 28%的市场份额；从主力船型VLCC 来看，前十大船东运力份额达 39.3%。油运油运行业行业分析分析框架框架简析。简析。原油本身需求的变化将直接影响油运需求，油运需求的周期性主要体现在以下几个方面：1、整体需求与经济大周期同步；2、库存变化、套利活动出现频率较高，但持续的时间往往比较短暂；3、原油贸易格局的变化出现频率较低，但持续的时间较长。油运供给周期本质上是油轮的造船/拆船周期，油运供给的周期性主要体现在以下几个方面：1、油运供给周期受油运需求周期影响；2、大多数情况下，油运供给周期滞后

3、于需求周期的变化，从而造成供需错配；3、油轮浮仓、环保要求等也会影响油运供给，但持续时间相对较短。供给相对于需求的滞后性是油运市场周期性的根本来源。2 2022022 年年原油原油贸易贸易逐步逐步重构重构，油运油运市场市场复苏复苏开开启启。2022 年，油运行业从年初的近二十年景气低点重新迎来复苏，主要是由于 2022 年 3 月俄乌冲突导致原油贸易流向发生改变，欧洲寻找俄罗斯原油的替代品，增加自美国、西非、拉美和中东地区的原油进口，而俄罗斯原油转向出口至中国、印度、土耳其等国家；原油运输路线的改变使得平均运距拉长，从而带动油运需求的提升。未来两年供需差逐步增大，景气周期延续确定性强未来两年供

4、需差逐步增大，景气周期延续确定性强。展望 23-24 年，俄乌冲突带来的需求增加可能延续，中国疫后复苏带来的石油消费需求回升，有望成为油运需求端的主要驱动力。Clarksons 预计 2023 年全球全年原油海运量同比增长 2.6%，其中中国原油海运量同比增长约 7%。供给端方面，油轮在手订单处于历史低位，环保新规加速老旧船舶运力出清的情况下，供给端运力收紧的趋势较为明确，Clarksons 预测 2023、2024 年原油油轮的运力增速分别为2.0%和 0.0%，供需增速差分别为-4.6%、-5.1%，此轮景气周期有望延续。投资建议：投资建议：2022 年地缘冲突导致全球原油贸易重构，油运市

5、场进入高景气周期。展望 2023 年，俄乌冲突带来的需求增加可能继续延续，中国疫后复苏带来的石油消费回升，有望成为油运需求端的主要驱动力；此外供给端的低速增长也奠定周期向上基础，我们看好 2023 年油轮运价中枢继续抬升，行业龙头有望充分释放业绩弹性。我们维持行业“增持”评级，重点推荐中远海能和招商轮船。风险风险提示提示：宏观经济波动风险；地缘冲突风险；环保政策执行不及预期；油价波动风险；业绩测算偏差风险。重点公司盈利预测与估值表重点公司盈利预测与估值表 证券代码证券代码 公司名称公司名称 股价股价（元）（元）EPSEPS（元）（元）PEPE（X X）投资评投资评级级 21A21A 22E22

6、E 23E23E 21A21A 22E22E 23E23E 600026.SH 中远海能 13.66-1.04 0.30 0.94 -46 15 增持 601872.SH 招商轮船 6.99 0.45 0.63 0.83 16 11 8 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-3-24；增持增持（维持维持）作者作者 分析师：程新星分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002 021-52523841 联系人：卢浩敏联系人：卢浩敏 021-52523659 行业与沪深行业与沪深 300300 指数对比图指数对比图 -19%-12%-5%3%10%03/2