锡行业深度：算力金属今非“锡”比-230327（23页）.pdf

1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度 锡行业深度：锡行业深度：算力金属，今非“锡”比算力金属，今非“锡”比 核心观点核心观点（1）资源端，锡稀缺程度较高，全球锡资源静态储采比仅约 11:1（假设全球锡原矿选矿回收率 70%），传统主产区资源品位下降趋势难以逆转，锡资源稀缺性日益显现。（2）供给端，锡价长期中低位运行，抑制投资信心，新增开支不足导致供应受限。2023 年无新项目投产，2

2、025 年之前锡矿增量受限。预计 2023-2025 年全球精炼锡复合增长率约 2.3%。（3）需求端，算力与光伏双加持，新兴消费领域强发力，传统领域稳增长，预计 2023-2025 年精炼锡消费增长率为 3.2%，2023-2025 年全球精炼锡供需缺口分别为 0.2/0.96/2 万吨，缺口将推动锡价重心上涨。摘要摘要 锡矿资源稀缺，精炼锡产量增速放缓。锡矿资源稀缺，精炼锡产量增速放缓。锡与钨、锑、稀土并称中国的四大战略资源，其在地壳中的含量仅为0.004%，根据 USGS，2021 年全球锡矿储量为 490 万吨，2021 年锡矿产量 30 万吨，若假设全球锡原矿选矿回收率为 70%，锡

3、资源静态储采比仅约 11:1。传统主产区资源品位下降趋势难以逆转，锡资源稀缺性日益显现。新增资本开支不足，矿石品位下降，新增资本开支不足，矿石品位下降，2025 年之前锡矿增量受限。年之前锡矿增量受限。锡价长期中低位运行，抑制投资信心，新增开支不足导致供应受限。2023年无新项目投产，2025 年之前锡矿增量受限。锡矿品位下降，开采枯竭情况加剧，主要矿产国面临增产困境，2023-2025 年全球锡矿复合增长率约 1.9%。矿锡小幅增长，二次锡料稳定，2023-2025 年全球精炼锡复合增长率约 2.3%。算力与光伏双加持，精锡需求空间打开。算力与光伏双加持，精锡需求空间打开。锡依靠其无毒、熔点

4、低等特性，广泛应用于焊料（48%）、化工（17%）、马口铁（12%）等领域，其中电子产品需求占焊料需求的 80%以上，下游市场主要包括家电、消费电子、汽车电子、芯片等；根据中信建投电子组报告算力芯片系列：Chatgpt 带来算力芯片投资机会展望观点，AI 将带动算力资源消耗快速上升，算力芯片等环节核心受益。AI 有望驱动算力需求高增长，并进一步推动锡需求增长；此外，光伏组件的连接也需要焊锡将光伏焊带连接到面板上，每 GW 装机容量需耗锡约 90吨，新能源有望成为锡需求的新增长点。新兴消费领域强发力，传统领域稳增长，预计 2023-2025 年精炼锡消费增长率为 3.2%，2023-2025 年

5、全球精炼锡供需缺口分别为 0.2/0.96/2 万吨，缺口将推动锡价重心上涨。投资建议：投资建议：资源稀缺+需求增长+金融属性压制减弱，锡价有望实现底部回升。维持维持 强于大市强于大市 王介超 SAC 编号:s1440521110005 发布日期：2023 年 03 月 27 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 -22%-12%-2%8%18%2022/3/282022/4/282022/5/282022/6/282022/7/282022/8/282022/9/282022/10/282022/11/282022/12/282023/1/282023/2/28有色金属上证指数工业

6、金属工业金属 行业深度报告 工业金属工业金属 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 核心观点.1 摘要.1 锡矿资源稀缺，精炼锡产量增速放缓.1 地壳含量少，保有开采年限低，锡矿资源稀缺.1 新增资本开支不足，矿石品位下降，2025 年之前锡矿增量受限.3 主要矿产国面临增产困境，2023-2025 年全球锡矿复合增长率约 1.9%.5 矿锡小幅增长，二次锡料稳定，2023-2025 年全球精炼锡复合增长率约 2.3%.5 精炼锡冶炼集中度高，云南锡业领跑全球.6 算力与光伏双加持，精锡需求空间打开.8 全球近 50%锡用做焊料，中国用锡占全球近 50%.8 新兴消费领域强发力，半导体、光伏需求