锡行业研究报告：锡价拐点或至有望逐步进入上行区间-230327（34页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有色金属行业 行业研究|深度报告 需求拐点何时出现？或有望随着半导体产业实现边际复苏需求拐点何时出现？或有望随着半导体产业实现边际复苏。从全球锡消费结构来看，锡焊料消费占据了精炼锡全球消费一半左右的比例，集成电路半导体对锡焊料的消费又占据了超过 80%。因此集成电路的消费生产情况对于锡下游消费起着决定性作用。同时半导体行业也具有明显的周期性特征，据历史周期性规律判断，半导体销售额同比转负后至触底平均值为：6 个月。因此我们认为在 2022 年 9 月开始

2、增速开始转负后，或于 2023 年 3 月实现触底，二季度半导体产业或有望实现边际改善。此外新能源领域焊料需求持续高增，或也有望打开增长新空间，预计 2023-2025 年全球光伏领域锡需求量分别为 2.6/2.9/3.2 万吨。同时新能源汽车渗透率提高也将显著带动锡焊需求提升，预计 22-25 年全球汽车对应锡焊料用量分别3.3/3.5/3.9/4.3 万吨。近远期锡矿释放节奏如何演绎？短期或有修复，中长期继续趋紧近远期锡矿释放节奏如何演绎？短期或有修复，中长期继续趋紧。从全球精炼锡供应角度来看，锡精矿冶炼生产精炼锡占据了全球精炼锡供应的 80%以上，对全球精炼锡的供应起着决定性作用。1）短

3、期来看，短期来看，随着全球疫情基本结束，传统锡矿生产国中国、印尼、缅甸等或均有一定边际修复空间。新增矿山则多集中在 2023 年年底投产，短期内无明显增量项目。2）中长期来看，中长期来看，澳洲、非洲或有一定增量，但项目推进欠佳，短期内难以形成有效供应。传统产锡国家也已过快速扩张期，中国、印尼、缅甸等国均面临矿石品位下降、开采难度增加和成本上升的困扰，产能提升空间相对有限，同时在低储采比背景下，锡金属中长期增量有限。我们预计 23-25 年全球精炼锡产量分别为 39.5/41.0/40.8 万吨，同增 3.95%/3.78%/-0.65%。锡价锡价拐点或至，有望逐步进入上行区间拐点或至，有望逐步

4、进入上行区间。自 2022 年 3 月开始，海内外锡价均大幅下跌，究其原因，我们认为既有锡金属自身供需平衡发生改变，也有宏观因素如美联储持续加息影响。从现阶段来看，宏观方面，美联储加息或已逐步进入中后期，宏观层面压力逐步下行。供需方面，需求端或有望随着半导体板块实现边际复苏，供给端虽有修复，但整体弹性有限。我们预计 23-25 年全球精炼锡供需缺口分别为0.12/-0.27/-1.93 万吨，未来三年供需缺口或也将逐步扩大，叠加全球锡矿成本曲线不断提升，锡价中枢也有望持续抬升，随着半导体产业实现边际改善，锡价或也将迎来拐点，逐步进入上行区间。我我们预计们预计 23-25 年全球精炼锡供需缺口分

5、别为年全球精炼锡供需缺口分别为 0.12/-0.27/-1.93 万吨万吨，未来三年供需缺口，未来三年供需缺口或也将逐步扩大，锡价中枢有望抬升或也将逐步扩大，锡价中枢有望抬升，同时，同时随着半导体产业实现边际改善，锡价拐点或随着半导体产业实现边际改善，锡价拐点或至，有望逐步进入上行区间。建议关注拥有锡采矿、选矿、冶炼、精深加工一体化全产至，有望逐步进入上行区间。建议关注拥有锡采矿、选矿、冶炼、精深加工一体化全产业链条的龙头企业锡业股份业链条的龙头企业锡业股份(000960，未评级，未评级)、南化股份、南化股份(600301，未评级，未评级)及锡精矿生及锡精矿生产企业兴业矿业产企业兴业矿业(00

6、0426，未评级，未评级)。风险提示风险提示 宏观经济增速放缓、供给增速超预期、半导体、新能源及锡化工等下游需求增长不及预期、相关假设或不达预期等 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 有色金属行业 报告发布日期 2023 年 03 月 27 日 刘洋 021-63325888*6084 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 李一冉 孟宪博 滕朱军 锡价拐点或至，有望逐步进入上行区间 锡行业研究报告 看好（维持）有色金属行业深度报告 锡价拐点或至，有望逐步进入上行区间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，