网易有道-美股公司研究报告-转型之路愈发顺畅AI赋能打开成长空间-230327（23页）.pdf

1、 1 Ta公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 有道（有道（DAO.N）转型之路愈发顺畅，转型之路愈发顺畅，AI 赋能打开成长空间赋能打开成长空间 投资要点：投资要点：公司公司是智能学习领域领军者。是智能学习领域领军者。有道是中国领先的以科技为核心的智能学习公司，“双减”政策后积极转型，成功打造智能硬件第二成长曲线。2021年剥离学科类教培业务后，公司亏损持续收窄，2022Q4营业收入创历史新高，经营利润达2467万元，实现首次季度盈利。核心竞争力：雄厚资金实力保驾护航，科技基因和创新能力创造可持核心竞争力：雄厚资金实力保驾护航，科技基因和创新能力创造

2、可持续价值。续价值。（1）学习服务：）学习服务：母公司网易提供贷款支持，在教培行业资金监管趋严情况下，公司或具备更大发展优势。同时，“AI+内容”已成为课程最大特色，2022Q2推出的个性化数字内容服务成功满足高中学段需求，2022Q3-Q4毛利率均超60%。（2）智能硬件：）智能硬件：2018年推出的有道词典笔已成为旗舰产品，并保持稳定推新节奏。目前公司已形成较完善的产品矩阵，满足用户听说读写全需求。我们认为，公司在建立词典笔领先地位后再布局竞争更为激烈的学习机等赛道，或通过口碑效应实现弯道超车。（3）在线营销服务：）在线营销服务：有道词典仍为高流量入口，可提供稳定广告收入。未来空间：素质教

3、育头部玩家机遇已至，未来空间：素质教育头部玩家机遇已至，“新品新品+新技术新技术”推动智能硬推动智能硬件迭代。件迭代。（1）学习服务：）学习服务：“双减”政策实施后或释放更多素质教育需求，且国家大力鼓励科学教育加法，政策暖风频吹。同时，中小企业承压出清，公司原为学科类教培头部企业，客户积淀等优势明显，有望承接多方外溢需求。（2）智能硬件：）智能硬件：2022H2陆续推出AI学习机Y10和X10，销量表现亮眼，印证公司爆品打造能力。2023年，公司或继续推出高端AI学习机和其他品类的新SKU，贡献业绩增量。此外，公司积极投入研发AIGC在教育场景的落地应用，新技术和新产品将共同驱动公司市场份额提

4、升。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入CAGR为16%，选用SOTP可比公司估值法，2023年目标市值为14.88亿美元，对应目标价为11.81美元。首次覆盖，给予首次覆盖，给予“买入买入”评级。评级。风险提示：风险提示：非学科教培行业政策变动；智能硬件销量不及预期；棋类培训名师流失风险等。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）4,016 5,013 6,048 7,122 8,182 增长率（%）27

5、 25 21 18 15 净利润（百万元）-996-727-372-222-160 增长率（%）43 27 49 40 28 EPS（元/股）-7.90-5.77-3.08-1.87-1.34 市盈率（P/E）-7.4-10.2-19.1-31.5-43.7 市净率（P/B）-9.2-5.0-4.0-3.5-3.3 数据来源：公司公告、华福证券研究所 美股 2023 年 03 月 27 日 买入买入(首次首次评级评级)当前价格：8.59 美元 目标价格：11.81 美元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）126/38 总市值/

6、流通市值（百万美元）1082/326 每股净资产（元）-11.67 资产负债率（%）164.90 一年内最高/最低（美元）9.8/3 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员团队成员 分析师 陈泽敏 执业证书编号：S0210522050002 邮箱： 分析师 林瑶 执业证书编号：S0210523030004 相关报告相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -80%-60%-40%-20%0%20%40%2022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02