裕太微-公司深度报告：接口芯片龙头数据浪潮汹涌-230327（33页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 裕太微-U（688515.SH）深度报告 接口芯片龙头，数据浪潮汹涌 2023 年 03 月 27 日 立足以太网 PHY 芯片，多维布局蓄势待发。裕太微创立于 2017 年，是国内以太网芯片龙头。公司以以太网 PHY 芯片作为市场切入点，不断推出系列芯片产品，营收飞速成长，由 19 年的 132.62 万元迅速增长至 21 年的 2.54 亿元，CAGR 高达 1284.15%，2022 年度依旧保持高增，营收 4.03 亿元，同比增长58.61%。公司产品涵盖商规级、工规级、车规级等不同性能等级，下游领域拓展至信

2、息通讯、汽车电子、工业控制、监控设备等多元场景，按 22 年 H1 营收，工规级芯片占比 63.36%，商规级芯片占比 27.20%，车规级芯片占比 0.95%。目前公司全力开拓布局车载芯片、交换芯片等新兴产品，产品竞争力不断提升，逐步突围海外巨头所垄断市场。PHY 芯片应用场景多元，国产替代正当时。随着以太网“万物互联”的持续发展，PHY 芯片在下游应用领域的需求进一步扩大。其中，信息通讯、消费电子市场持续稳健增长，车载以太网未来有望助力 PHY 芯片市场快速腾飞。据Mouser 预测，国内车载以太网芯片市场规模将从 2020 年的 23 亿元增长至2025 年的 293 亿元，CAGR 达

3、到 66%，具备较强的成长性，有望带领 PHY 市场强劲增长。而目前看，以太网物理层芯片仍主要为海外巨头厂商垄断，2020 年博通、美满电子、德州仪器、高通、微芯和瑞昱几家龙头企业占据全球和中国大陆超过 90%的市场份额。随着政策鼓励支持与国内厂商技术突破，国内厂商有望切入原由海外厂商主导话语权的市场，抢占更大市场份额。产品研发步履不停，车载市场引领增量。公司以本土市场需求为导向，多维拓展产品布局。纵向来看，裕太微将产品传输速率向更高层级延伸，攻关 2.5G 以上更高速率的 PHY 芯片，其中 2.5G 物理层产品已量产流片，且 5G/10G 更高速率 PHY 芯片产品处于预研阶段；横向来看，

4、裕太微始终以市场导向的眼光引领产品布局，不断开发车载以太网芯片，百兆车载以太网芯片已出货，车载千兆以太网物理层芯片已工程流片，车规级芯片收入有望快速增长，另一方面，公司开发交换芯片、网关芯片等产品领域，产品布局更为多元。投资建议：我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 4.03/6.93/9.85 亿元，对应 PS 为 42/24/17 倍。考虑公司作为国内以太网物理层芯片稀缺标的，横向拓展交换芯片、网关芯片等，纵向推进 5G 以上更高速率 PHY 芯片研发，受益于国产替代趋势，未来成长可期。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：新产品研发不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、下游市

5、场需求增长不及预期的风险、新股股价波动的风险 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）254 403 693 985 增长率（%）1861.9 58.6 72.1 42.0 归属母公司股东净利润（百万元）0 -40 11 46 增长率（%）98.9 -8525.4 128.3 309.4 每股收益（元）-0.01 -0.50 0.14 0.58 PE-1502 367 PS 67 42 24 17 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 03 月 27 日收盘价）推荐 首次评级 当前价格：212.29 元 分

6、析师 方竞 执业证书：S0100521120004 邮箱： 分析师 童秋涛 执业证书：S0100522090008 邮箱： 裕太微-U(688515)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 立足以太网 PHY 芯片，车载市场蓄势待发.3 1.1 国内以太网芯片龙头，人才团队载裕太腾飞.3 1.2 业绩迎高速增长，车规级市场未来可期.6 2 PHY 芯片应用场景多元，国产替代正当时.11 2.1 以太网行业迅速发展，车载市场打开成长空间.11 2.2 国产替代空间广阔，国产厂商逐渐切入高速领域.16 3 产品研发步履不停，车载市场引领增量.