【研报】证券行业深度研究：四大板块的业务视角证券公司的竞争力比较研究-20200707[70页].pdf

1、 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 1 证券证券 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 07 月月 07 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 罗钻辉罗钻辉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518060005 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 证券-行业点评:“银行系券商”有 望 提 升 头 部 券 商 的 估 值 溢 价 2020-06-28 2 证券-行业点评:加快发展资本市场 是金融政策的重点，“增强市场活跃 度”、“鼓励中长期资金入市”或是后 续政策的方向！ 2020-06-21 3 证券-行

2、业点评:政策红利加速释放， 创业板迈入注册制时代 2020-06-14 行业走势图行业走势图 证券公司的竞争力比较研究证券公司的竞争力比较研究四大板块的业务视角四大板块的业务视角 证券公司的竞争要素包括五大方面，证券公司的竞争要素包括五大方面，1）体制机制的市场化程度与股东）体制机制的市场化程度与股东 背景背景；2）资金实力与）资金实力与融资成本；融资成本；3）渠道能力与客户资源；）渠道能力与客户资源；4）固收类）固收类 资产的投研与风控能力；资产的投研与风控能力；5）权益类资产的投研与风控能力。本文基于）权益类资产的投研与风控能力。本文基于 业务视角，分别讨论了证券公司的财富管理业务、投资管

3、理业务、交易业务视角，分别讨论了证券公司的财富管理业务、投资管理业务、交易 与机构业务、投资银行业务的行业趋势，并对头部券商的竞争力进行了与机构业务、投资银行业务的行业趋势，并对头部券商的竞争力进行了 比较研究。比较研究。 一、财富管理业务财富管理业务：第一要素是客户，证券公司的主要客群集中在交易股票 与投资基金的人群，目前个人持股账户约为 4000 万。2015 年以来，持股账 户数并未增加， 呈现出存量竞争的行业状态。 但我们判断随着过往的刚兑资 管产品的不复存在与风险显现，交易股票与投资基金的客群或将会逐渐扩 大， 并且大众富裕与高净值客群的增速或将会持续高于大众客群。 证券公司 已开始

4、通过内部变革（如设立“财富管理委员会” ）与外延并购来寻求财富 管理基本盘的扩张。 财富管理的重点能力包括专业的投顾队伍 （中信领先） 、 基于资产创设能力的产品体系（中金领先） 、线上平台与金融科技应用（华 泰领先）等，头部券商在这三个方面的优势均很显著。另外， “买方投顾” 是重要趋势，率先获批基金投顾资质的券商具有先发优势。 二、投资管理业务投资管理业务：资产管理行业的竞争主体众多，在某细分领域精耕细作 并拥有领先的投资能力与投资业绩是立身之本。 管理费率的影响因素包括业 务结构、产品结构、客户结构等，成本主要在于人力成本。另外，私募股权 投资管理业务在 2017 年后承压，但将借助 2

5、019 年开始的科创板等资本市 场系列改革红利，迎来重大发展机遇。中信证券在券商资管、公募基金、私 募股权投资基金上均树立了领先优势，华夏基金、金石投资、中信证券投资 2019 年利润均超过 10 亿元，对集团利润的贡献程度高于其他同业。 三、交易与机构业务交易与机构业务：行业向“重资产化”转型，资金实力与投资能力成为 核心竞争力。中小券商的投资收益率整体较高，但波动普遍较大；头部券商 的投资收益率整体相对较低， 但更加稳定。 另外头部券商的债务融资成本显 著更低， 其中中信证券的有息负债利率仅为 3.2%。 资产配置的趋势是加大债 券投资规模，积极拓展 FICC 业务体系，降低权益类趋势性投

6、资比例，发展 股权衍生品业务。FICC 业务与衍生品业务将在未来贡献可观业绩增量。另 外， 机构化已经成为趋势， 基金市场规模的发展有望从多方面为券商机构业 务带来增长。 四、投资银行业务投资银行业务：投行业务的成长性明确，头部券商的优势正持续扩大。 注册制的推行有助于提高投行定价能力、 拓展企业价值链服务、 促进券商部 门协作提供精准服务， 行业的承销费率有望触底回升。 项目储备构成内生性 驱动因素，头部券商的 IPO 项目储备充足。近五年 A 股主承销项目数量方 面，中金公司、中信证券、中信建投三家券商形成第一梯队，市场集中度 CR6 连续五年上升，2019 年达到了 43.6%。其中，中