元力股份-公司研究报告-国内木质活性炭龙头钠电负极硬碳可期-230328（32页）.pdf

1、 元力股份(300174)/电池/公司深度研究报告/2023.03.28 请阅读最后一页的重要声明！国内木质活性炭龙头，钠电负极硬碳可期 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-03-27 收盘价(元)17.43 流通股本(亿股)3.62 每股净资产(元)6.13 总股本(亿股)3.63 最近 12 月市场表现 分析师分析师 张一弛 SAC 证书编号：S0160522110002 分析师分析师 张磊 SAC 证书编号：S0160522120001 相关报告 国内木质活性炭行业龙头，国内市占率超国内木质活性炭行业龙头，国内市占率超 30%

2、：公司专注于活性炭、硅酸钠（水玻璃）、硅胶等化工产品的研发与销售，并与化工巨头赢创工业集团建立了紧密的合作。我们测算公司 2021 年国内木质活性炭的市场份额为 31.94%，且成熟市场下公司稳步扩张产能，我们预计其市占率或将继续稳步提升。同时，公司 2023 年开始逐渐布局钠离子电池硬碳负极业务，有望打开新增长空间。积极布局负极硬碳材料市场，打开第二成长曲线：积极布局负极硬碳材料市场，打开第二成长曲线：负极硬碳材料市场伴随钠离子电池市场的崛起，而逐渐出现。公司的木质活性炭处理技术与负极硬碳制造技术前道工艺基本相通，在碳化及纯化工艺上优势明显。我们预计公司 2023-2024年负极硬碳材料出货

3、量大概在 0.08/0.60万吨，贡献营收分别为 0.45/3.60 亿元，占总营收分别为 1.93%/11.58%，为公司打开第二成长曲线。木质活性炭业务稳步发展，白炭黑业务逐渐转向高毛利下游木质活性炭业务稳步发展，白炭黑业务逐渐转向高毛利下游：公司所在木质活性炭市场为成熟市场，龙头地位叠加产能稳定扩张保证公司木质活性炭市场份额或稳定提升，我们预计未来三年公司市场份额或将提升至 35%以上；白炭黑业务虽处于行业集中度不断提升过程中，但市场盈利性较弱，毛利率稳定在 11%左右。公司积极新增下游硅胶业务，拓宽产业链，新业务毛利率大约为 30-35%左右，我们预计 2023-2024 年分别贡献营

4、收 2.98/4.30 亿元，占总营收分别为 12.79%/13.84%。投资建议：投资建议：公司木质活性炭市场份额稳定，积极导入硅胶等高毛利业务，且钠离子电池硬碳负极业务逐渐导入市场，我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入 19.37/23.30/31.08 亿元，归母净利润 2.16/2.74/4.26亿元，对应 PE 分别为 29.24/23.08/14.85 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：产能建设不及预期；下游需求不及预期；钠离子电池市场放量不及预期。盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2020A 2021A 2022E 202

5、3E 2024E 营业总收入(百万元)1176 1608 1937 2330 3108 收入增长率(%)-8.22 36.70 20.46 20.29 33.38 归母净利润(百万元)111 152 216 274 426 净利润增长率(%)107.76 36.65 42.16 26.68 55.45 EPS(元/股)0.40 0.49 0.59 0.75 1.17 PE 41.88 34.66 29.24 23.08 14.85 ROE(%)6.38 7.78 10.27 11.52 15.18 PB 2.99 2.71 3.00 2.66 2.25 数据来源：wind 数据，财通证券研究所

6、 -26%-2%22%46%70%94%元力股份沪深300上证指数电池 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 国内木质活性炭行业龙头，剥离不良资产轻装上阵国内木质活性炭行业龙头，剥离不良资产轻装上阵.5 1.1 木质活性炭龙头企业，产品广受下游客户认可木质活性炭龙头企业，产品广受下游客户认可.5 1.2 管理层股权激励充分，管理经验丰富管理层股权激励充分，管理经验丰富.7 1.3 剥离不良资产轻装上阵，活性炭和硅酸钠稳步扩张剥离不良资产轻装上阵，活性炭和硅酸钠稳步扩张.8 2 巩固木质活性炭龙头地位，积极拥抱硬碳负极业务巩固木质活性炭龙头地位