通灵股份-公司首次覆盖报告：通时达变有“芯”则灵-230328（27页）.pdf

1、请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司深度报告公司深度报告2023年03月27日2023年3月28日通时达变，有通时达变，有“芯芯”则灵则灵通灵股份通灵股份（301168.SZ）首次覆盖报告）首次覆盖报告核心观点核心观点深耕行业近二十载深耕行业近二十载，步入业绩高速增长期步入业绩高速增长期。公司深耕光伏接线盒领域近 20 年，董事长兼实控人严荣飞先生具备丰富的行业研发及管理经验，截至 2021 年底公司全球市场占有率为 12.34%，位居行业第一。公司营业收入稳中向好，归母净利润回归健康增长，2022Q1-Q3 实现营收9.84 亿元，同比+6.20%；实现归母净利润

2、0.94 亿元，同比+48.85%。接线盒是光伏组件的重要辅材接线盒是光伏组件的重要辅材，同步受益于光伏装机需求高增同步受益于光伏装机需求高增。接线盒是光伏组件的“电流调控中枢”，主要起连接和保护作用，向着“工艺自动化、结构小型化、电气性能高级化”方向发展。硅料价格的下行驱动下游利润提振终端需求向好，接线盒需求量将受益于新增装机需求同步高增，根据我们的测算，2023/2025 年全球光伏接线盒市场空间将分别达到 169.48/227.90 亿元，2022-2025 年的 CAGR 为 26.55%。公司独创的芯片接线盒更符合当下的行业需求公司独创的芯片接线盒更符合当下的行业需求，大力扩产有望提

3、升大力扩产有望提升市占率市占率。我们认为智能接线盒售价高昂，且在实现组件级关断/优化功能上不如微逆产品更为安全，中短期市场空间较为有限，而公司独创的芯片接线盒用更低的成本满足了当前大功率组件对产品性能的更高要求，更符合光伏行业降本增效主旋律，有望在未来成为行业主流。公司大力扩建芯片接线盒产能，2023 年底公司接线盒产能有望达到 14900 万套，投产后有望进一步打开市占率提升空间。实现核心原材料电缆线自产自用实现核心原材料电缆线自产自用，盈利能力进一步强化盈利能力进一步强化。电缆线在芯片接线盒直接材料中的成本占比达到 48.40%，为第一大成本项，因此有效降低电缆线采购成本是接线盒降本的重要

4、途径，2019 年以来电缆线价格持续上涨至高位，大幅影响公司盈利能力。公司通过子公司鑫尚新材向上布局，现已实现电缆线的自产自用，盈利能力有望得到有效提升。投投资建议资建议考虑到 23 年光伏下游需求有望高增，公司作为接线盒行业领军企业，独创的芯片接线盒具备降本提效优势，其渗透率随着新增产能的快速释放有望持续提升，我们给予公司 2022/2023/2024 年 EPS 预测分别为1.04/2.20/4.27 元/股，基于 3 月 27 日收盘价 53.24 元，对应 PE 为50.39/23.78/12.25 X，首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示风险提示光伏相关政策落地不及预期；芯片接线盒推广

5、不及预期；上游原材料价格波动超预期。盈利预测盈利预测项目项目/年度年度2021A2022E2023E2024E营业收入（亿元）1132.361507.162589.404385.86增长率（%）34.2733.1071.8169.38归母净利润（亿元）79.76124.63264.16512.58增长率（%）-17.2556.27111.9594.04EPS（元/股）0.891.042.204.27市盈率（P/E）67.4850.3923.7812.25市净率（P/B）3.923.212.832.30资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所预测，股价为 2023 年 3 月 27 日收盘价 5

6、3.24 元评级评级推荐（首次覆盖）推荐（首次覆盖）报告作者报告作者作者姓名段小虎资格证书S1710521080001电子邮箱股价走势股价走势基础数据基础数据总股本(百万股)120.00流通A股/B股(百万股)120.00/0.00资产负债率(%)31.63每股净资产(元)16.03市净率(倍)3.32净资产收益率(加权)0.0012 个月内最高/最低价82.96/26.72相关研究相关研究公公司司研研究究通通灵灵股股份份证证券券研研究究报报告告请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明2通灵股份(301168.SZ)正文目录正文目录1.1.光伏接线盒老兵，步入业绩高速增长期光伏