【东方证券】罗莱生活（002293）-年报点评：年报分红亮眼，未来盈利能力有望持续提升-260423（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。罗莱生活 002293.SZ 公司研究|年报点评 25 年年家纺主业家纺主业增长强劲，美国家具业务有所减亏，全年分红方案亮眼。增长强劲，美国家具业务有所减亏，全年分红方案亮眼。25 年公司收入和归母净利润同比分别增长 6%和 20%，扣非盈利增长 14%左右。在消费相对疲弱的大环境下公司展现了较强的品牌韧性。25 年公司美国家具业务收入同比下降6%左右，全年亏损 2652 万元，相比上年有所减亏。扣除美国家具业务，公司国内家纺业务收入同比增长近 9%左右

2、，而且线上和直营的毛利率同比分别增长了 4 个百分点和 2 个百分点左右，反映出产品结构和供应链优化以及品牌影响力持续提升的效果。伴随年报公司公告拟每股派 0.42 元，和中期分红合计后全年派息率接近100%，超出市场之前预计，也展现了公司对投资者回报的高度重视。26 年一季报再次展现公司年一季报再次展现公司爆品爆品模式下的盈利弹性。模式下的盈利弹性。一季度公司收入和盈利同比分别增长 6%和 31%左右，盈利的增速超出之前市场估计。我们认为，公司近年持续强化爆品模式带来的溢出效应明显，电商占比提高和毛利率持续提升助力公司综合毛利率明显增长（同比提升 3.6 个百分点）是一季报盈利远超收入增幅的

3、核心原因。在在爆品策略爆品策略和供应链数智化发展和供应链数智化发展下下，我们预计，我们预计公司未来公司未来三年将保持盈利能力持续上三年将保持盈利能力持续上升的态势。升的态势。伴随消费人群的代际变迁以及国内经济增长阶段的变化，我们认为国内服饰包括家纺的消费将更多聚焦于科技功能、环保可持续和东方审美文化等要素，具备相关特质的品牌将获得更多的发展空间。公司近年持续强化科技功能性的爆品策略，正契合了这样的消费趋势，既能获得更多增量空间，又能以产品结构优化实现毛利率的提升。再结合公司正在深化的供应链数智化发展计划，将进一步提升公司的经营效率。我们预计未来三年公司盈利能力有望呈现持续上升的态势。根据 25

4、年报和 26年一季报以及下游可选消费复苏态势，我们调整公司 26-27年盈利预测，同时新引入 28 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年每股收益分别为 0.72、0.83 和 0.94 元（原预测 26-27 年分别 0.76 和 0.87 元），参考可比公司，给予 2026年 18 倍 PE 估值，对应目标价 12.99 元，维持“增持”评级。风险提示风险提示 国内整体消费需求复苏缓慢、美国家居业务受经济和地产影响持续低于预期等 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元)4,559 4,839 5,319 5,838 6,346 同比增长(%)-1

5、4.2%6.1%9.9%9.8%8.7%营业利润(百万元)490 618 716 820 929 同比增长(%)-25.9%26.1%15.9%14.4%13.4%归属母公司净利润(百万元)433 520 602 688 780 同比增长(%)-24.4%20.1%15.8%14.3%13.3%每股收益（元）0.52 0.62 0.72 0.83 0.94 毛利率(%)48.0%50.5%51.4%51.9%52.1%净利率(%)9.5%10.7%11.3%11.8%12.3%净资产收益率(%)10.3%12.4%13.4%13.9%14.9%市盈率 20.4 17.0 14.7 12.8 1

6、1.3 市净率 2.1 2.1 1.8 1.7 1.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2026年04月23日）10.97 元 目标价格 12.99 元 52 周最高价/最低价 11.19/7.75 元 总股本/流通 A 股（万股）83,384/82,658 A 股市值（百万元）9,147 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2026 年 04 月 23 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%6.2 17.58 9.81 39.7 相对表现%5.15 9.24 8.03 13.