【研报】资产配置专题报告：全球产业链重构下的危与机-20200413[38页].pdf

1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报报 告告 【资产配置专题报告】 全球产业链重构下的危与机全球产业链重构下的危与机 全球全球产业链面临中长期重构风险产业链面临中长期重构风险 新冠疫情对全球供应链短期的供给与需求冲击是相对明朗的。我们更担忧的 是，全球产业链重构可能给中国大陆带来二次中长期冲击。疫情结束后，需求 侧：涉及关键民生领域的，主要发达国家或减少对中国大陆依赖，加快本国制 造业回流。供给侧：疫情或加速民粹主义抬头，全球产业链的迁移和重构可能 提速，中国大陆应逐步着手开展产业链备份安排。 全球疫情之下，全球疫情之下，中国大陆中国大陆简单

2、产业链和复杂产业链面临的冲击并不对等简单产业链和复杂产业链面临的冲击并不对等 供给的视角下， 中国大陆已经成为了世界第一大供应链中枢， 并已经成为了亚 洲的绝对产业链中心。需求视角下，全球经济处在美国的去中心化，和中国大 陆在亚洲的中心化的此消彼长过程中。对中国大陆而言， 全球贸易的负面冲击 主要体现为需求冲击而非供给冲击。 中国大陆参与全球产业链的方式，中国大陆参与全球产业链的方式， 预计将预计将 朝着简单产业链全产业链化附带下游低附加值环节转出，较复杂产业链趋向朝着简单产业链全产业链化附带下游低附加值环节转出，较复杂产业链趋向 区域化，而极复杂产业链区域化，而极复杂产业链或或仍然延续全球化

3、的格局仍然延续全球化的格局。其中，其中，简单产业链行业简单产业链行业 的全球高度市场占有率使得全球衰退对其影响主要体现为需求冲击，而复杂的全球高度市场占有率使得全球衰退对其影响主要体现为需求冲击，而复杂 产业链面临的是供给和需求的双重夹击。产业链面临的是供给和需求的双重夹击。 结合各行业出口依赖度， 预计需求冲击较大的行业是计算机电子光学产品、 家计算机电子光学产品、 家 具行业、电气设备、机械设备、其他运输设备、纺织服装具行业、电气设备、机械设备、其他运输设备、纺织服装等行业。化工产品 和金属制品、橡胶塑料等作为原材料的工业制成品行业的需求衰退有一定时 滞。 哪些行业哪些行业可能可能面临全球

4、产业链暂停的冲击面临全球产业链暂停的冲击 计算机电子光学产品生产对全球产业链的依赖程度是计算机电子光学产品生产对全球产业链的依赖程度是最为最为突出的突出的，但主要集 中在日本、 韩国及中国台湾地区， 只要上述地区生产物流恢复， 影响是可控的。 电气设备、机械设备、其他运输设备、化工和机动车辆对全球产业链依赖程度 仅次于计算机电子光学产品的行业。电力设备方面，用电设备基本国产化，进 口高端主要用于科技学术研究，能够实现国产替代。 锂电方面依赖原材料钴进 口，高度依赖刚果，而锂电的高端设备虽然依赖进口，但主要影响的是产能扩 张，中间品不依赖进口，产能充足，锂电方面受疫情影响主要体现在需求。机 械和

5、汽车零部件的欧美海外产业链难以被日韩及台湾地区替代， 更难以在短期 内实现进口替代。 主要主要国家或地区国家或地区对中国对中国大陆大陆海外供应链的影响程度大致分为三个海外供应链的影响程度大致分为三个梯队梯队 第一梯队的日本、韩国和中国台湾地区与中国大陆地区产业链联系极为紧密， 尤其是计算机电子光学门类最为突出。第二梯队的德国和美国在机械和医药、 化工、动力机械、专业机械、通用机械、公路车辆、其他运输设备（飞行器为 主）等多领域对中国大陆地区存在大量出口，进口自德国的贸易品有更多用于 工业生产，以及交通设备中的大量高铁及飞机船舶发动机等零部件。 第三梯队 的法国、 英国和意大利对中国大陆地区供应

6、链存在一定影响， 但影响比德国美 国小得多。英国影响最为突出的是基本金属制造， 法国影响最为突出的是其他 运输设备（大飞机），意大利影响较大的是机械设备、基本金属制造。 新冠疫情的“压力测试”显示以中国大陆为核心的东亚供应链更为稳定。 逆全球化或会加速，但东亚区域合作可能由此进一步深化。 风险提示：风险提示：全球贸易超预期萎缩。 证券分析师：牛播坤证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱： 执业编号：S0360514030002 “负利率”债券：从何处来，到何处去 2019-11-10 “负利率”债券的配置交易逻辑 2019-11-15 经济慢脱钩，金融快挂钩 2019-11-