1、 百果园集团（百果园集团（2411）首发报告首发报告 买入买入 2023 年 3 月 27 日 第一上海证券有限公司第一上海证券有限公司 表：盈利摘要表：盈利摘要 股价表现股价表现 资料来源:公司资料,第一上海预测 资料来源:彭博 财务年度截至12月31日 2020历史 2021历史 2022预测 2023预测 2024预测营业收入(百万元)8,853.710,289.411,490.313,035.615,017.2变动(%)-1.4%16.2%11.7%13.4%15.2%归母净利润(百万元)49.1230.3306.1406.7509.8变动(%)-80.3%369.5%32.9%32.

2、9%25.3%基本每股收益（人民币分）3.2715.3620.4027.1233.98市盈率5.83元(倍)178.338.028.621.517.2每股股息（人民币分）0.00.00.05.46.8股息现价比（%）0.0%0.0%0.0%0.9%1.2%55.25.45.65.866.26.46.6罗凡环罗凡环+852-25321962 S.hk 主要资料主要资料 行业 消费 股价 5.83 港元 目标价 7.43 港元 (+27.5%)股票代码 2411 已发行股本 15.89 亿股 总市值 92.64 亿港元 52 周高/低 7.12 港元/5.50 港元 每股净资产 2.59 元 主要

3、股东 余惠勇 24.32%中国水果零售商龙头中国水果零售商龙头 行业增长空间广阔：行业增长空间广阔：随着生活水平的提高以及人口老龄化导致的健康方面支出的增加，人们对于生鲜食品的需求与日俱增。水果作为生鲜主品类，其种类众多，利润优渥，且符合目前消费者的需求趋势，因此在新趋势的风口下获益颇丰。随着冷链物流配送的完善和电子商务的高速发展，人们线上购买生鲜食品的习惯逐渐养成，线上生鲜食品的渗透率有大幅提升。另外，中国人均水果消费量相较于国外仍有较大的提升空间，政府也出台了一系列政策予以支持。根据弗若沙利文的资料，预计中国水果行业 2026 年将达到 17,752 亿元，2021-2026 年的年复合增

4、长率为 7.6%。极具品牌影响力的中国第一大水果零售商：极具品牌影响力的中国第一大水果零售商：根据弗若斯特沙利文的资料，按2021 年水果零售额计，公司是中国第一大水果零售商，占中国总市场份额 1.0%。根据公司最新公布的数据显示，公司已在全国 22 个省市的 140 多个城市共拥有5,613 家线下零售门店。与此同时，公司已成功推出 31 个招牌及 A 级的自有产品品牌，涵盖 20 种水果类型（如草莓品牌红芭蕾及榴莲品牌大芭猫山王）；并拥有知名渠道品牌百果园以及果多美。强大的品牌力不仅能够有效提升消费者黏性，还能通过品牌溢价为公司创造更大的盈利空间。2021 年公司收入和净利润分别达到了 1

5、02.9 亿元以及 2.3 亿元。产业链一体化管理优势显著：产业链一体化管理优势显著：通过内部发展及外部赋能，公司从水果种植到零售端对整个产业链施加影响及实施管理。公司参与种植以确保生产高质量的水果，实施全产业链专业化、标准化品质管理。公司技术赋能上游种植基地和供应商，稳定供应优质果源，并在行业内首创水果分级体系保证产品质量，目前公司拥有优质供应商超过 3,100 个。仓配方面，公司为客户提供及时达，次日达等灵活配送服务，为消费者提供好吃不贵的水果，并实现了高周转、低损耗。线上线下一体化及店仓一体化提高门店营运效率：线上线下一体化及店仓一体化提高门店营运效率：公司零售网络分布广泛且贴近社区，线

6、下门店扮演零售网点和货品仓库的双重职责，为顾客提供灵活高效的配送服务。与此同时，公司一方面通过“线上下单，线下提取”的方式，将线上消费者引流至线下门店；另一方面，公司促进线下门店流量留存，并转化至线上进行私域营销，通过会员体系增加客户粘性，实现线上线下一体化融合，带来新的消费增量。目标价目标价 7.43 港元，首次覆盖，给予买入评级：港元，首次覆盖，给予买入评级：综上所述，公司作为中国水果零售行业龙头，受益于不断扩容的中国生鲜及水果零售市场，凭借着产业链一体化优势以及品牌优势，在加盟模式下其门店网络有望实现快速扩张，我们认为未来公司将有望实现进一步增长，故给予公司目标价 7.43 港元，相当于