纺织服饰行业运动鞋服年报总结：以韧性抵抗不确定性长期赛道景气长虹-230327（21页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业专题研究 2023 年 03 月 27 日 纺织服饰纺织服饰 以以韧性抵抗韧性抵抗不确定性不确定性，长期赛道景气长虹，长期赛道景气长虹运动鞋服年报总结运动鞋服年报总结 近期运动鞋服品牌公司披露 2022 年业绩，在宏观消费环境充满了不确定性和挑战的大背景下，我们认为龙头运动鞋服公司展现了韧性，持续提升市占率的同时保持了良好了营运指标。2023 年我们认为市场确定性加强，消费环境迎来复苏，运动鞋服公司业绩值得期待：2022 年宏观环境充满挑战，尤其是年宏观环境充满挑战，尤其是 Q2、Q4 流水承压，全年业绩表现平流水承压，全年

2、业绩表现平稳，国产品牌优于国际品牌稳，国产品牌优于国际品牌。2022 年四家国内运动公司（李宁、安踏体育、特步国际、361 度）合计营收/业绩同比增长 13.1%/0.6%至993.5/133.2 亿元，相较于 2022 年服装类社零下滑 6.5%增速表现更好。分季度来看，Q2/Q4 波动较为明显，Q1/Q3 呈现出恢复增长。龙头国际品牌 Nike/Adidas，从 2021 年至今大中华区的收入增速表现弱于国产龙头品牌，其中 Nike 大中华区业务已经逐步恢复增长，adidas 受 Yeezy 事件影响以及全球宏观经济挑战，2022 年 Adidas 整体表现仍然较弱。盈利角度来看，盈利角度

3、来看，2022 年客流下降、原材料涨价等挑战造成板块的毛利率、年客流下降、原材料涨价等挑战造成板块的毛利率、净利率指标承压，净利率指标承压，2023 年有望迎来反弹年有望迎来反弹。重点公司 2022 年毛利率/净利率同比分别-2.5PCTs/-1.7PCTs，下降主要由于客流受限，线上渠道折扣加深去化库存，同时终端门店固定费用支出造成的经营负向杠杆。2023 年随着客流的恢复，户外运动装备需求提升，我们认为随着收入的反弹，各公司净利率也会呈现上升态势。2022 年渠道库存呈现出短期内走高现象，但整体仍处于可控范围，年渠道库存呈现出短期内走高现象，但整体仍处于可控范围，2023年初进一步优化年初

4、进一步优化。截至 2022 年末安踏品牌/FILA 品牌库销比预计在 5/6，整体质量可控，2022 年李宁/特步品牌渠道库存销售效率放缓，截至期末存货周转维持在 4.2/5.5 个月。2023 年后随着消费的改善以及公司卓有成效的库存去化措施，目前各品牌渠道库存环比 2022 年均有不同程度降低。我们预计目前特步库销比已经降低至 5 个月以内的水平，随着库存去化的逐步推进，到年底有望恢复到 4 个月以内的健康水平，安踏和 FILA库存销售比目前预计均在 4 到 5 个月之间，基本处于健康水平。中长期来看，各个品牌重回开店轨道，前期内功修炼到位，增长可期中长期来看，各个品牌重回开店轨道，前期内

5、功修炼到位，增长可期。尽管 Q1 同期基数较高，但在消费复苏的态势下，我们判断板块各公司 2023年 Q1 终端流水仍有望实现正增长。后续消费复苏节奏的明确以及基数效应逐渐下降，我们预计 2023Q2 终端流水增速对比 Q1 将进一步提升。竞争格局方面，头部品牌围绕产品为王形成竞争，本土运动品牌专业度持续提升，为市场份额拼抢奠定基础。投资建议：投资建议：看好运动鞋服赛道，我们认为随着全民健康意识提升，赛道长期高景气度持续。核心推荐龙头品牌标的安踏体育、李宁、特步国际，对应 23 年 PE 为 28/28/19 倍。风险提示风险提示：消费环境波动；汇率波动风险；门店扩张不及预期。增持增持（维持维

6、持）行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 杨莹杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱： 研究助理研究助理 侯子夜侯子夜 执业证书编号：S0680121070015 邮箱： 研究助理研究助理 王佳伟王佳伟 执业证书编号：S0680122060018 邮箱： 相关研究相关研究 1、纺织服饰：周专题：如何看待当前服饰、珠宝板块估值水平？2023-02-26 2、纺织服饰：周专题：2022 年报前瞻，2023 年春节消费改善明显2023-01-29 3、纺织服饰：走出谷底，期待复苏2023 年度策略2022-12-04 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS（元）（