【研报】制造业固定资产投资增速分析和预判：宏观视角与财务逻辑-20200302[29页].pdf

1、 宏观宏观经济经济| 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 2020 年年 3 月月 2 日日 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 宏观及策略宏观及策略: 宏观经济宏观经济 张晓娇张晓娇 (8621)2032 8517 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 朱启兵朱启兵 (8610)66229359 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 制造业固定资产投资增速制造业固定资产投资增速 分析和预判分析和预判 宏观视角与财务逻辑 制造业包括制造业包括 31 个细分行业，各个行业之间差异较大，宏观

2、因素对不同细分个细分行业，各个行业之间差异较大，宏观因素对不同细分 行业的影响有别；结合财务数据分析，将制造业细分行业分为四类；预计在行业的影响有别；结合财务数据分析，将制造业细分行业分为四类；预计在 2020 年我国名义需求回升以及资金环境改善的前提下，年我国名义需求回升以及资金环境改善的前提下，2020 年下半年制造年下半年制造 业固定资产投资增速有望回升至业固定资产投资增速有望回升至 5%上方上方，关注，关注 18 个子行业个子行业。 1. 影响制造业固定资产投资的宏观因素，包括需求和资金需求和资金两大方面，其 中需求上升的影响有滞后性，资金的影响更迅速。 2. 2019年制造业的 31

3、个细分行业中，11个行业投资增速较高，行业之间行业之间 的财务基本面差异的财务基本面差异，是造成不同细分行业固定资产投资增速不同的重要 原因。 3. 从亏损情况、盈利能力、成长能力、营运能力和偿债能力亏损情况、盈利能力、成长能力、营运能力和偿债能力五个方面分 析后得出：固定资产投资增速较高的行业，盈利能力、成长能力、负债盈利能力、成长能力、负债 能力优异能力优异， 属于扩张型行业扩张型行业； 具备类似财务特点但固投增速较低的行业， 主要因为产成品存货过高、周转较差产成品存货过高、周转较差，属于整合型行业整合型行业；除上述行业之 外，固定资产投资负增长的行业还有 7个，财务方面表现为行业亏损面行

4、业亏损面 大、盈利能力差、负债率高大、盈利能力差、负债率高，属于困境型行业困境型行业。 4. 从宏观的角度分析造成上述财务特征的原因，主要是最终需求增速下最终需求增速下 行、制造业成本上行、资金紧张行、制造业成本上行、资金紧张三方面原因。 5. 结合 2019 年工业增加值增速，关注制造业中 18 个子行业个子行业：非金属矿 物制品业，化学原料及化学制品制造业，计算机、通信和其他电子设备 制造业，专用设备制造业，医药制造业，酒、饮料和精制茶制造业，黑 色金属冶炼及压延加工业，石油、煤炭及其他燃料加工业，仪器仪表制 造业，印刷和记录媒介的复制业，废弃资源综合利用业，有色金属冶炼 及压延加工业，电

5、气机械及器材制造业，通用设备制造业，金属制品业， 橡胶和塑料制品业，食品制造业，以及属制品、机械和设备修理业。 6. 在名义名义 GDP增速回升增速回升和制造业流动性好转制造业流动性好转的前提下，2020年下半年制 造业固定资产投资增速有望回升至 5%之上。 受新冠疫情影响， 一季度我 国 GDP 增速预计下行至 5%，为完成全年增长目标，此后货币政策放大 社融、压降利率，财政政策减税降费等政策都有可能出台。加之通胀在 较高水平，名义需求上升、资金环境改善，或共同推动制造业固定资产 投资在下半年回升至下半年回升至 5%之上之上。 风险提示：风险提示：全球经济增速下行幅度超预期；国内通胀高企制约

6、货币政策。全球经济增速下行幅度超预期；国内通胀高企制约货币政策。 2 目录目录 制造业固定资产投资的宏观影响因素制造业固定资产投资的宏观影响因素 . 5 需求的影响 . 5 资金的影响 . 6 固投增速高的行业有共性固投增速高的行业有共性 . 8 制造业的财务分析. 8 细分行业的财务分析 . 11 不固投的行业有原因不固投的行业有原因 . 15 财务同质但不固投的行业 . 15 固定资产投资增速低的其他行业 . 16 财务数据中的异质性 . 18 财务数据异质的宏观原因分析财务数据异质的宏观原因分析 . 19 原因 . 19 前瞻 . 21 分化 . 23 2020 年制造业的固定资产投资年