1、 1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 江苏新能（江苏新能（603693）公用事业公用事业 立足江苏的省属新能源运营商加速发展立足江苏的省属新能源运营商加速发展 投资要点：投资要点：江苏省“十四五”重点开发海上风电和光伏，同时风、光装机成本下降，绿电价格相对较高。公司作为江苏国资委下属新能源运营商，未来有望获取更多优质风光项目。公司公司 “十四五”“十四五”规划规划装机高增速装机高增速 2022 年末公司控股装机容量 155 万千瓦，“十四五”装机规划 755 万千瓦（含投产、在建、开展前期工作的项目等），假设公司 2025 年能够实现累计并网装机 700 万千瓦，则 2023-202

2、5 年期间装机 CAGR 为 65.29%，增速处于已公开“十四五”规划能源运营商中第一名。装机成本呈现下行趋势装机成本呈现下行趋势 目前陆风、光伏已经能够实现平价上网，海风 LCOE 有望进一步降低。随着风机产品大型化升级，陆风、海风成本有望维持下降趋势，促进海上风电平价上网。光伏原料价格 2023 年初价格大幅下跌后触底反弹，目前多晶致密料现货均价恢复至 23 万元/吨，我们预计产能匹配后原料价格会维持小幅缓跌走势，EPC 价格随硅料价格呈现下行趋势。江苏省江苏省电价处于电价处于较高较高水平水平 江苏燃煤基准电价 0.391 元/kWh，在全国 32 个省和直辖市中排名 13 位。2023

3、 年度绿电交易价格 0.469 元/kWh，相对基准价溢价比例为 19.84%，代理购电电度价格午时段区间为 0.673-1.158 元/kWh，叠加江苏海风竞配评分标准不含上网电价，未来海风和光伏项目收益率有保障。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为21.61/22.72/34.93亿元，对应增速分别为16.39%/5.12%/53.74%，归母净利润分别为4.74/5.53/9.49亿元，对应增速54.45%/16.68%/71.68%，EPS分别为0.53/0.62/1.06元/股，2年CAGR为41.50%，DCF绝对估值法测得公司股价为16

4、.00元。鉴于公司“十四五”期间规划装机增速较高，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司24年15倍PE，目标价16元，首次覆盖给予“买入”评级。风险风险提示提示：海上风电项目建设不及预期；光伏发电项目建设不及预期；江苏省新能源政策变动；成本下降不及预期 Table_First|Table_ Summary|Tabl e_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20202020A A 2022021 1A A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 营业收入（百万元）1547 1857 2161 2272 3493 增长率（%）4.20%20.04%

5、16.39%5.12%53.74%EBITDA（百万元）716 994 1382 1901 3234 净利润（百万元）154 307 474 553 949 增长率（%）-39.47%99.59%54.45%16.68%71.68%EPS（元/股）0.17 0.34 0.53 0.62 1.06 市盈率（P/E）73.7 36.9 23.9 20.5 11.9 市净率（P/B）2.4 2.0 1.9 1.8 1.6 EV/EBITDA 14.9 23.0 9.9 10.0 8.7 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 3 月 24 日收盘价 证券研究报告 2

6、023 年 03 月 27 日 投资评级：投资评级：行行 业：业：电力电力 投资建议：投资建议：买入买入/（首次评级）（首次评级）当前价格：当前价格：12.71 元 目标价格：目标价格：16 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）891/803 流通 A 股市值（百万元）10099 每股净资产（元）6.71 资产负债率（%）56.91 一年内最高/最低（元）21.89/14.81 股价相对走势股价相对走势 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱： 联系人 袁澎 邮箱： 相关报告相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-30%-20%-10%0%10%