1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/机械工业/电气设备 证券研究报告 大金重工大金重工（002487）公司研究报告公司研究报告 2023 年 03 月 24 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 首次首次覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 03 月 24 日收盘价（元）33.80 52 周股价波动（元）19.60-56.79 总股本/流通 A 股（百万股）638/547 总市值/流通市值（百万元）21078/18088 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现 Table

2、_QuoteInfo-42.68%-22.68%-2.68%17.32%37.32%57.32%2022/32022/62022/9 2022/12大金重工海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%）-22.1-25.2-13.8 相对涨幅（%）-19.4-20.9-18.0 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:吴杰 Tel:(021)23154113 Email: 证书:S0850515120001 分析师:徐柏乔 Tel:(021)23219171 Email: 证书:S0850513090008 联系人:马菁菁 Tel:(021)2315

3、4127 Email: （更新）更新）大金重工：竞争力大金重工：竞争力较强较强的单桩出的单桩出口厂商口厂商 Table_Summary 投资要点：投资要点：聚焦于风电塔筒领域。聚焦于风电塔筒领域。公司主要产品包括风电塔筒、管桩，2021 年风电塔筒产品（含管桩）收入占比高达 98%。公司 2021 年收入 44.3 亿元，同比+33.3%，归母净利润 5.77 亿元，同比+24.2%。2021 年公司风电塔筒有效产能增长，其中产量 56.41 万吨，同比+42.76%，销售量 48.97 万吨，同比+19.94%，所以营收增长。然而，毛利率同比-2.43pct 至 23.01%。我们判断，尽管

4、公司2021 年海上产品占比提升，而中厚板价格不断提高，导致公司毛利率同比有所下降，所以归母净利润增速低于营收增速。风塔产品单吨毛利稳定，归母净利润逐年上升风塔产品单吨毛利稳定，归母净利润逐年上升。自 2019 年，我们测算到公司风电塔筒单吨毛利相对稳定，而公司归母净利润逐年上升。我们认为是公司规模放量和费用控制良好的共同结果。2019年公司风塔销售量20.46万吨，2021 年销售量达 48.97 万吨，CAGR 54.71%。在规模效应的作用下，公司期间费用率也从 11.01%降低至 7.45%。我们预期后续随着公司有效产能的持续提升，以及产品结构改善，公司盈利能力将会进一步增强；2022

5、 年风塔设计产能可达年风塔设计产能可达 120 万吨，公司出口优势明显万吨，公司出口优势明显。截至 2021 年末，公司设计产能 100 万吨，2022 年设计产能 120 万吨。由于具备优质的深水港码头资源，公司有望同时受益于国内及海外海上风电市场装机的提升。（1）公司蓬莱基地得天独厚，具备高效的物流能力和发运能力，可以实现风电装备部件的直接装船集港发运、保证船期,能够极大节约运输成本并提升运输效率，对于公司“两海战略”的实施具有重要意义。（2）欧洲桩基供不应求。欧洲主要桩基供应商 SIF、EEW、Bladt、Steelwind 年供应能力（设计产能）之和不足 600 根，其中 50%的产品

6、直径在 11m 以下，生产能力远远不能满足欧洲风机大型化所带来的大直径大吨重的产品要求。公司通过蓬莱出口桩基，未来有望将成为欧洲海上风电的主流供应商。盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议。预计公司 2022-23 年实现归母净利润 4.56、11.87 亿元，对应 EPS 为 0.72、1.86 元/股。考虑到公司风电塔筒的领先地位，以及海上风电出口的潜力，参考可比公司估值，给予公司 2023 年 21-25X PE，合理价值区间为 39.06-46.50 元，给予“优于大市”评级。风险提示。风险提示。原材料价格上涨风险；竞争加剧风险；风电装机量不达预期风险。合规提示：合规提示：截至截至 20