化妆品与日化行业专题研究报告：锦波生物重组胶原蛋白领军者医美发力、护肤启航-230323（21页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 公司主营重组胶原蛋白产品、抗 HPV 生物蛋白产品，其核心成分分别基于公司自主研发的重组型胶原蛋白及酸酐化牛-乳球蛋白，覆盖医疗器械、功能性护肤品等品类。主要重组胶原蛋白产品包括重组型人源化胶原蛋白冻干纤维、创面及粘膜修复敷料、功能性护肤品等；主要抗 HPV 生物蛋白产品为抗 HPV 生物蛋白敷料等。1H22重组胶原蛋白产品/抗 HPV 生物蛋白产品/其他营收 1.26/0.23/0.05 亿元，占主营业务的比例为 82%/15%/3%。分分销售模式销售模式，OBM 模式占比 80%以上、主要自有品牌包括薇旖美、164.88肌频、重源等，其中经销渠道占主导、直销

2、占比逐年上升（线下直销增长靓丽）；ODM 模式占比 20%左右，主要贴牌品牌有伯纳赫、秀域、肌芙皙等。本次 IPO 拟募集资金 4.7 亿元，投向重组人源化胶原蛋白新材料及注射剂产品研发（占比 43%）、品牌建设&市场推广（占比 26%）、补充流动资金（占比 26%）。重组胶原蛋白性能优越、应用前景广阔重组胶原蛋白性能优越、应用前景广阔。重组胶原蛋白采用生物发酵技术制成、性能优越（较动物源安全性更高+可塑性更强）。21 年相关产品规模 108 亿元（其中专业护肤占比 87%/医美 4%/其他 9%）、预计未来 6 年复合增40%+至 2027 年 1083 亿元（其中专业护肤复合增 44%至

3、900 亿元/医美复合增 37%至 121 亿元）。高毛利率高毛利率重组胶原蛋白产品拉动重组胶原蛋白产品拉动盈利能力提升盈利能力提升、业绩高增业绩高增。20-22 年公司营收由 1.61 亿元增长至 3.9 亿元、对应 CAGR 为 55.5%，其中 21/22 年分别同增 45%/67%、增长提速，主要系重组胶原蛋白医美针剂放量；归母净利润由 0.57 亿元增长至 1.09 亿元、对应 CAGR 为 85%，其中 21 年/22 年分别同增 79.6%/90.2%。受益高毛利三类医疗器械产品“重组型人源化胶原蛋白冻干纤维”放量，21 年来公司毛利率呈提升态势。20-22 年公司期间费用率整体

4、呈下降趋势，其中销售费用率由 23.3%提升至 26.9%（系职工薪酬、线上推广及服务费增多），管理费用率由 20.4%下降至 11.4%（系规模效应逐步显现）。20-22 年归母净利率由 19.8%提升至 28%，主要系毛利率提升、管理费用率下降。公司重组胶原蛋白公司重组胶原蛋白研发及产业化国际领先。研发及产业化国际领先。1）研发思路研发思路：全长+功能区。2 2）技术突破技术突破 100%100%人源化胶原蛋白人源化胶原蛋白：实现人型胶原蛋白完美 164.88柔性三螺旋结构的独立功能区+0 标签蛋白、安全性高+人天然胶原蛋白 183%粘附性、引导胶原再生+99.7%高纯度。3 3）定制化量

5、产）定制化量产：目前公司已拥有多种型别的多种分子量的胶原蛋白成分的储备，可按照应用场景（医美、医疗或化妆品）不同选择所需要的序列进行分子量的定制。23 年初合成生物产业园正式投入使用，一期定位高端注射剂产品和原材料生产，注射级人源化胶原蛋白原材料年产能 400 万支/10mg（40kg，较 22 年产能增 34%）。4 4）在研产品丰富在研产品丰富：目前公司正在开展重组型、型及型人源化胶原蛋白为核心成分，可应用于宫腔灌注（妇科生殖）、妇科、外科、泌尿科等多种领域的产品开发，以及抗病毒新药的研发。2017-2020 年公司研发费用率由 5.12%提升至 14.74%、21 年研发费用率为 12.

6、45%，显著高于可比公司。拥有首款获批三类证的重组胶原蛋白注射剂、拥有首款获批三类证的重组胶原蛋白注射剂、2222 年体量破亿元年体量破亿元。公司重组胶原蛋白植入剂以直销渠道为主，1-3Q22 销售额 7395 万元、销量 9.12 万支、销售单价 810 元/支，单价较 21 年下降主要系 1）单位成本有所下降；2）上市一周年推广活动，给予大客户一定优惠；3）3Q22 新增销售少部分小规格产品、定价相对较低；4）由于市场上无完全可比同类产品，产品定价根据反馈动态调整。21 年/1H22 公司重组人源化胶原蛋白植入剂销售额2842.21/4434.79 万元、占主营比例 12.18%/28.7